五新隧装(835174)：铁路、公路开支下滑致业绩承压 水利、矿山产品有望成新增长点

事件：2025 年2 月26 日，公司发布2024 年度业绩快报，预计2024 年度五新隧装实现营业收入7.99 亿元，同比-16.26%；归母净利润1.06 亿元，同比-35.00%。公司24Q4 营业收入1.95 亿元，同比-22.31%；归母净利润0.12亿元，同比-75.00%。

铁路公路领域需求下降，2024 年业绩承压。公司2024 年前三季度铁路公路领域收入占比超87%，为公司主要收入来源。2024 年，铁路、公路市场面临资金压力扩大，新开工项目减少等困境，行业资本开支显著下降，进而导致公司2024 年度业绩有所下滑。

公司积极布局水利水电、矿山等增量市场。水利水电方面，根据我国抽水蓄能规划，到2030 年，投产总规模目标达到近1.2 亿千瓦。公司长期布局水利水电市场，建立对口市场销售团队并开发针对性的装备产品。2024Q1-Q3 水利水电市场营收同比增长89.86%。矿山市场方面，公司战略性选择定位中小非煤矿山，优先攻克岩凿环节。2024Q1-Q3 矿山市场营收同比增长115.65%。

预期在未来2 至3 年内，打造一套完整的中小矿山开拓装备，推动中小矿山的机械化、智能化进程。我们认为，水利水电、矿山市场未来2-3 年有望成为公司新增长极。

公司持续扩充产品矩阵，加快机械代人进程。2024 年12 月30 日，公司发布国内首台自主研发的全电脑衬砌台车，该车具有全过程自动浇筑、振捣，全过程实时监管等优势，适用于各类公路、铁路、水利水电隧道隧洞的衬砌施工。

实现了全自动布料和振捣，减少了浇筑过程人为因素，实现标准化施工，提高混凝土浇筑质量。公司积极布局多类别产品的自动化、智能化、无人化升级，长期受益铁路、公路、矿山领域的机械代人趋势。

盈利预测与投资建议：公司长期受益于机械代人趋势，由于主要下游场景需求承压，我们下调盈利预测，预计24-26 年公司归母净利润为1.06（前值1.85）/1.34（前值2.35）/1.56（前值3.05）亿元，对应PE 为29/23/20X，维持“增持”评级。