联影医疗(688271)：24Q4环比已有恢复 继续看好2025年的业绩恢复

　　结论及建议：

公司业绩： 公司发布业绩快报，2024 全年共实现营收103.0 亿元，同比下降9.7%；归母净利润12.6 亿元，同比下降36.1%，扣非后同比下降39.3%，公司业绩符合预期。其中Q4 单季度实现营收33.5 亿元，同比下降18.5%，但已有缩窄（24Q3 营收YOY-25%)；净利润约5.9 亿元，同比下降35.1%，扣非后同比下降34.7%，季度环比扭亏（24Q3 单季度亏损2.8 亿元）。

药政影响2024 年招采，已有恢复迹象：公司2024 年营收下降主要是在医疗反腐下大背景，国内设备更新政策落地延迟，行业整体规模较上年同期有较大收缩，公司亦受到影响。而公司持续加大研发投入及海外市场开拓力度，研发费用及销售费用同比均有增长，进一步影响了净利端增速。但我们也注意到招采在2024 年11 月开始已经有恢复迹象，并且从公司24Q4 营收及净利端表现来看，也可验证恢复的迹象,我们看好2025 年的继续恢复（公司24Q4 营收端YOY-15%，环比缩窄约10 个百分点，净利端扭亏）。

国产替代有望加速：我们认为国产替代进程也将加速，2/14 国家发布了《进口不予免税的重大技术装备和产品目录（2025 年版）》新增了正电子发射及X 射线计算机断层成像扫描系统、单光子发射断层成像扫描系统等生物医疗装备，我们认为3/1 日执行后国产设备性价比的优势将会更加凸显。而公司高端产品具有很强的竞争力：（1）公司是全球仅有的三家可以生产5.0T 以上的高端核磁共振影像设备（MR）的设备商（另外两家为GE 医疗和西门子医疗）；（2）X 射线计算机断层成像扫描设备（CT）设备也全面覆盖16 排至320 排产品，高端产品对标西门子、GE 及飞利浦；（3）分子影像系统（MI）也已陆续推出多款行业领先产品，包括行业首款具有4D 全身动态扫描的PRT/CT 产品uEXPLORER, 业界最高190ps 量级TOF 分辨率PET/CT 产品uMI Panorama；（4）放射治疗设备（RT）也已开发出行业首款一体化CT 引导直线加速器uRT-linac 506c。公司各领域设备全面对标行业龙头，产品性能极具竞争力，我们认为公司将在国产替代的进程中受益。

AI 赋能，产品力提升：此外，公司积极投身AI 赋能。经过多年的布局，公司已成功打造了跨产品线的完整数智化超级平台，各产品线均已完成了智能化技术平台的开发和搭载。在MR 领域，AI 应用主要体现在成像加速、病灶检测和检查流程优化，公司磁共振设备的快速成像技术行业领先，搭载uAIFI 技术平台的MR 可以实现0.5 秒/期快速动态高清成像；在CT 领域，AI 技术实现低剂量扫描、影像分析和快速图像重建，提升了图像质量、提高了检查效率；在MI 领域，AI 应用主要集中在放射性示踪剂分析和图像配准，未来将进一步推动分子标志物发现和治疗反应监测的发展。在RT 领域，AI 的应用可以协助靶区勾画、自动化分　　割图像，提高治疗的同质化和可及性，从而有利于解决放疗质量参差不齐、人才稀缺等问题。

盈利预计及投资建议：我们预计公司2025-2026 年分别实现净利润16.3亿元、20.0 亿元，yoy 分别+29.1%、+22.6%，折合EPS 分别为 2.0 元、2.4 元。当前股价对应的PE 分别为68 倍、56 倍。公司作为高端医疗设备龙头，AI 赋能提升产品力，国内业务恢复在即，海外市场积极开拓，我们维持“买进”的投资建议。