TCL智家(002668)：TCL合肥净利率仍提升 海外自牌大幅增长

事件：公司发布2024 年年报。公司2024 年实现营业总收入183.61亿元，同比增长20.96%；实现归母净利润10.19 亿元，同比增长29.58%。其中，2024Q4 单季营业总收入为44.15 亿元，同比增长15.06%；归母净利润为1.94 亿元，同比增长29.67%。

TCL 合肥净利率仍有提升。2024 年TCL 合肥净利率1.43%，同增0.16pct；奥马冰箱净利率14.02%，同比持平。

冰箱量价稳步提升，洗衣机快速上量，海外自牌业务大幅增长。1）分业务：2024 年冰箱、洗衣机收入分别同比增加19.45%、33.19%。量价拆分来看，2024 年冰箱销量1654 万台，同比+17%，均价938 元，同比+2.09%；洗衣机销量356 万台，同比+39%，均价759 元，同比-4.18%。2）分区域：2024 年内销、外销收入分别同比-1.55%、+31.82%。其中，海外自有品牌收入同增51%；合肥家电的海外业务收入同比增长56%。

毛销差稳定，净利率同比提升。1）毛利率：2024 年公司毛利率同比-0.65pct 至23.03%。由于会计政策变更，以毛销差来计算，2024 年公司毛销差同比-0.07%至19.54%，基本保持稳定。2）费率端：2024 年销售/管理/研发/财务费率为3.49%/3.92%/3.50%/-0.84%，同比变动-0.58pct/-0.31pct/-0.07pct/-0.16pct，费用管理能力较强。其中，销售费率变动主要系会计政策变更，部分费用由销售费用调至营业成本；财务费率下降主要系本期借款同比减少、利息支出减少，同时汇兑收益有所增加。3）净利率：公司2024 年净利率同比+0.44pct 至10.57%。

盈利预测与投资建议。考虑到公司2024 年业绩表现及行业整体环境，我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润11.73/13.14/14.54 亿元，同比增长15.1%/12.0%/10.7%，维持“增持”投资评级。