东鹏饮料(605499)：25年有望延续24年趋势 中长期成长逻辑稳固

　　2024 年业绩略高于市场预期

公司公布2024 年业绩：收入158 亿元，同比+40.6%；归母净利润33.3 亿元，同比+63.1%；扣非净利润32.6 亿元，同比+74.5%；其中4Q24 收入32.8 亿元，同比+25.1%；归母净利润6.2 亿元，同比+61.2%；扣非净利润6.0 亿元，同比+63.0%。利润超业绩预告中枢，主因费用优化好于预期。

    　　发展趋势

4Q24 动销延续高增，基地市场、全国化、新品多点开花。我们草根调研显示，4Q24 公司动销仍保持强劲增长，收入同比增速（25%）有所放缓主因淡季出货节奏影响及较高基数，我们测算4Q24 单季度合同负债净增23.8亿元，“4Q24 收入+合同负债变化”同增71%，即使考虑存春节错期影响该表现依然强劲。全年看，广东/华东/华中/广西/西南/华北/重客及其他/线上收入分别同增16%/45%/ 48%/17%/55%/84%/59%/117%，广东以外市场仍录得高速成长。24 年整体收入高增主因渠道拓展及单店动销提升，期间公司活跃网点数量从约340 万家提高到400 万家，增幅17.6%，单店动销提升较好主因受益于冰冻化陈列、人群扩圈及品牌力提升。24 年除主业特饮同增28%外，新品电解质水及其他饮料表现亮眼，收入分别同增280%/103%至15/10 亿元（占比达9.5%/6.5%），新品收入占比创历史新高。

规模效应下24 年扣非净利率改善明显。得益于规模效应，4Q 销售/管理费用率分别同比-1.5/-0.6ppt，财务费率下降2.7ppt，主因利息收入增加；费率下降带动4Q 净利率提升4.2ppt。24 年毛利率同比+1.7ppt 至44.8%，其中能量/电解质/其他饮料毛利率分别同比+2.9/3.3/13.3ppt 至48.3%/29.7%/22.3%，主因原材料价格下降及规模效应。全年看，公司销售/管理/财务费用率分别同比-0.4/-0.6/-1.2ppt，规模效应下费率改善。公司24 年净利率/扣非净利率分别同比+2.9/+4.0ppt 至21.0%/20.6%，利润率改善明显。

25 年收入和利润率有望延续24 年趋势，看好公司逐渐成为多品类综合性饮料集团。我们草根调研显示，1Q25 公司终端动销延续强劲增长趋势，24年底公司进一步推出果之茶系列布局茶饮料，1Q25 开始逐渐向市场推广，建议后续重点关注公司新品表现。展望25 年，我们预计主业及新品收入有望延续24 年增长趋势，利润率受益于规模效应及白糖/PET 成本下降亦有望提升。除主业强劲增长外，我们预计电解质水等新品有望打开中长期发展空间，长期看好公司逐渐成为多品类综合性饮料集团。

    　　盈利预测与估值

维持25/26 年盈利预测，公司交易在27/22x 25/26 年P/E；维持目标价265 元，对应31/25x 25/26 年P/E 和16%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险