国光电气(688776)：参股先觉聚能 核工业业务发展再添新动能

　　事件：

    　　3 月6 日，国光电气与天府创新能源研究院等股东共同出资成立先觉聚能科技(四川)有限公司。国光电气在合资公司的股权占比为7.5%，国光电气共有两位董事在其董事会任职，其中张亚先生任职董事长。

点评：

1、参股先觉聚能，核工业业务发展再添新动能。先觉聚能定位为支撑天府创新能源研究院发展并拓展其职能的市场化机构，与其共同构建起“研究院+公司”相互支撑的聚变裂变混合能源事业核心组织架构。参股先觉聚能，有望进一步助力公司获得行业上下游战略合作机会，共同推动国内聚变能源战略发展，实现技术突破，形成重要知识产权布局，进一步拓宽公司技术护城河，夯实公司行业领先地位，有望在未来为公司高质量发展带来新的动力。

2、核工业板块市场竞争优势显著，可控核聚变产业发展前景广阔。聚变能源被誉为“人类终极能源”，1 月20 日，国内EAST 装置首次完成1 亿摄氏度1000 秒“高质量燃烧”，标志着我国聚变能源研究实现从基础科学向工程实践的重大跨越。ITER 项目是目前全球规模最大、影响最深远的国际科研合作项目之一，公司生产的偏滤器和包层系统是ITER 项目的关键部件，供货ITER 充分体现了公司在可控核聚变领域的技术优势、产品优势。公司核工业板块收入从2018 年的0.19亿元增长至2023 年的3.73 亿元，5 年复合增速81%。展望未来，随着国内可控核聚变研究向工程实践跨越，可控核聚变装置建设有望加速，公司有望充分受益。

3、微波器件业务基本盘稳固，商业航天、弹载领域等方向业务拓展贡献新增量。公司前身是我国“一五”时期前苏联援建的国家156项重点建设项目之一，也是国家定点军用微波电真空器件“两厂两所”生产、科研基地之一，系原国营第七七六厂。公司自成立以来一直从事微波器件的研制生产，至今拥有超过60 年的研制生产经验，承担着雷达、电子对抗装备等尖端武器、国防重点工程配套产品的研制和生产任务，微波器件业务基本盘稳固。公司紧跟商业航天领域的良好发展态势，积极推进核心产品在商业航天中的应用，同时加大在弹载领域的技术跟进，多个项目稳步推进，商业航天和弹载领域业务拓展有望贡献新增量。

4、2024 年业绩承压，需求有望恢复。2 月28 日，公司披露2024年业绩快报。2024 年，公司实现营业收入5.43 亿元，同比减少27.17%，实现归母净利润0.48 亿元，同比减少46.72%。收入、利润同比下滑主要由于军工板块在行业宏观环境影响下，收入略有下降，核工业板块，受国际ITER 总部对技术要求更改的影响，多个项目合同签订延迟。展望未来，军工板块需求有望恢复，商业航天和弹载领域业务有望贡献新增量；核工业板块，公司紧跟ITER 新技术要求，加快技术验证，生产交付有望恢复，此外，公司有望充分受益于国内可控核聚变产业发展加速。

5、我们预计公司2025-2026 年归母净利润为1.17 亿元和1.65亿元，对应当前股价PE 为63、45 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：

    　　国内核聚变产业政策支持不及预期；聚变能源技术进步不及预期；市场竞争加剧等。