东鹏饮料(605499)：高质量收官 出海开启新征程

事件： 公司发布2024 年年报，2024 年公司实现营收158.4 亿元，同比+40.6%，归母净利润33.3 亿元，同比+63.1%；单四季度实现营收32.8 亿元，同比+25.1%，归母净利润6.2 亿元，同比+61.2%。

营收端：主业高增亮眼，二次曲线强劲增长。公司2024 年回款达204.3亿元，同比+46.98%。1）特饮方面，2024 年东鹏特饮收入133.03 亿元，同比+28.5%。主业持续高增超预期，我们判断与公司网点数量增加以及单点卖力提升有关。2024 年末公司拥有3193 家经销商及近400 万家活跃终端，较2023年增加212 家和60 万家。单点卖力方面，公司强化终端陈列和冰冻化，截至2024 年投放冰柜超30 万台，通过奥运会传递东鹏能量，强化消费者认知。2）二次曲线方面，2024 年电解质饮料收入14.95 亿元，同比+280.4%，其他饮料收入10.23 亿元，同比+103.2%。电解质水已经成为公司第二增长极。同时公司在咖啡、茶饮等方面不断丰富产品矩阵。3）分区域看，2024 年广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他分别同比+15.9%/45.1%/48.2%/17.4%/54.7%/83.9%/117.0%/59.2%。大本营市场维持良好趋势，其他区域快速增长。

利润端：2024/4Q2024 公司实现毛利率44.8%/43.9%，同比+1.7/-1.0pcts，公司成本红利持续显现，且伴随产能利用率提升，毛利率不断提升。2024 年公司实现销售/管理/财务/研发费用率+16.9%/+2.7%/-1.2%/+0.4%，同比-0.4/-0.6/-1.2/-0.1pcts，虽冰柜费用投放增加，但公司销售势头积极，规模效应显著，盈利能力持续提升。

投资建议：2025 年公司维持高增目标，计划实现营收/净利润增长不低于20%，主业进一步开拓精耕，多品类加速培育。公司发布港股计划，公司加大海外建设，打造又一增长极。预计2025-2027 年实现营业收入207.3/262.8/329.6 亿元，同比增长30.9%/26.7%/25.4%；实现归母净利润43.4/56.4/72.0 亿元，同比增长30.3%/30.0%/27.7%，维持“买入”评级。