东鹏饮料(605499)：24年顺利收官 25年目标积极

事件：24 年公司实现营收/归母净利润158.39/33.27 亿元，同比+40.63%/63.09%。其中24Q4 实现营收/归母净利润32.81/6.19 亿元，同比+25.12%/+61.21%。

东鹏饮料稳定增长，电解制水增长提速。东鹏特饮/电解制水/其他饮料24年营收133.04/14.95/10.23 亿元（同比+28.49%/+280.37%/+103.19%），销量分别同比+29.14%/+279.78%/+59.85% ）， 吨价分别同比-0.50%/+0.16%/+27.12% ，产销率均达到94%+；其中Q4 分别营收同比+18.52%/+237.30%/+22.20%。东鹏特饮稳定增长，24 年东鹏特饮在全国能量饮料市场销售量占比47.9%（同比+4.9pct），销售额份额占比34.9%（同比+4.0pct），500ml 瓶装东鹏特饮在尼尔森中国饮料单品排行中稳居前三。

电解制水同比增速高达280%+，成功将消费场景从传统"困累"场景延伸至运动补水的"汗点"场景。其他饮料快速增长，同时积极布局养生类饮品，计划推出草本茶、植物饮料等产品，如菊花茶、枸杞饮料、红枣姜茶等。

华南稳健增长，全国其他区域放量增长。24 年广东/华东/华中/广西/西南/华北/ 线上/ 重客及其他同比+15.93%/45.13%/48.17%/17.41%/54.65%/83.85%/116.95%/59.22% ， 其中24Q4 同比+4.05%/26.95%/24.65%/2.12%/20.53%/85.18%/128.73%/51.48%。华东高基数下延续高增，西南/华北成为新快速放量增长区域。公司逐步在全国构建起“线下+线上+新兴场景”的全渠道触达体系，全年新增经销商212 家至3193 家，活跃终端网点增至近400 万家。经销商质量稳定增长，2024 年为496 万元/家（同比+31.29% ）。

成本端有所改善，盈利能力提升显著。24 年毛利率/净利率分别同比+1.74/2.89pct 至44.81%/21.00%；销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-0.44/-0.59/-1.22pct 至16.93%/2.69%/-1.20%。毛利率变动主要系原材料价格下降；销售费用中渠道推广费提升较多主要系增加冰柜投入。

为进一步提高公司的资本实力和综合竞争力，提升公司国际化品牌形象，满足公司国际业务发展需要，公司拟发行H 股股票并在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 25 元（含税），合计拟派发现金红利13 亿元（含税），占当年归母净利润的39%。

投资建议：展望25 年，公司收入/净利润目标增速不低于20%。具体看东鹏特饮有望保持稳增，通过单点卖力提升+网点开拓。第二曲线：补水啦有望继续放量；其他饮料持续推出补齐产品矩阵。我们认为公司凭借新品扩张+新增网点+单点卖力+餐饮渠道扩张提升，全年业绩目标有望顺利实现，略调整盈利预测，预计25-27 年营收增速分别为30%/25%/23%(25-26年前值为204/256 亿元)，归母净利润增速分别为35%/28%/25%（25-26 年前值为43/55 亿元），对应PE 分别为26/21/16X，维持“买入”评级。