东鹏饮料(605499)：2024年收入高增 2025年稳中求进

2024 年高增收官

2024 年公司收入158.4 亿元，同比增40.6%；扣非前后归母净利润33.3、32.6 亿元，同比增63.1%、74.5%。2024Q4 公司收入32.8 亿元，同比增25.1%；扣非前后归母净利润6.2、6.0 亿元，同比增61.2%、63.0%。2025 年高基数下巩固市场为先，然后稳中求进，增速有所放缓，我们下调2025-2026 年归母净利润预测至39.96、47.57 亿元（前值42.32/50.43 亿元），新增2027 年预测52.10 亿元，对应2025-2027 年EPS 7.68/9.15/10.02 元，当前股价对应2025-2027 年29.5/24.8/22.6倍PE，全国化渠道建设日趋完善，电解质水势头依然较好，维持“增持”评级。

    老品高增、新品强劲，各区域市场全面开花

（1）2024 年能量饮料营收同比增28.7%，其中销量同比+29.3%、单价同比-0.5%，销量预计主因主力消费人群持续增长、区域市场持续扩张，公司旺季加大奥运赛事广告和终端活动等投入强化动销。电解质水补水啦营收同比增280.4%，销量同比+279.8%、吨价同比+0.2%，电解质水达成全年任务目标，上升势头依然强劲。（2）分区域看，2024 年广东/华东/华中/广西/西南/华北市场营收同比增15.9%/57.2%/36.5%/17.7%/54.7%/83.8%，以华东、西南、华中华北为代表的省外市场保持高速增长，广东、广西等基数较高、市场成熟的区域保持较快增长。

    净利率同比明显改善

2024 净利率同比+2.89pct，其中毛利率同比+1.74pct，主因白砂糖、PET 包材等原料价格下降叠加规模效应贡献。销售、管理、研发、财务费用率同比-0.44、-0.59、-0.09、-1.22pct，费用率随着收入规模扩大而下降，期间公司扩大销售队伍、增加冰柜等渠道投入、广告费用下宣传推广费用率有所上升。

    2025 年稳中求进

公司制定2025 年经营目标收入、净利润不低于20%增长。国内市场大东鹏体量较大下增速预计有所放缓，补水啦有望继续高增。公司将继续拓展网点，加大渠道覆盖密度，同时积极布局新品，筹划进军海外市场，寻求新增长点。