宝丰能源(600989)：价差修复产能释放 看好公司长期成长！

事件：3 月11 日，公司发布2024 年年报。2024 年公司营收329.83 亿元，同比+13.2%；归母净利润63.38 亿元，同比+12.2%；扣非归母净利润67.80 亿元，同比+14.0%。Q4 营收87.08 亿元，同比-0.3%，环比+18.0%；归母净利润18.01 亿元，同比+2.3%，环比+46.2%；扣非归母净利润18.74 亿元，同比+3.9%，环比+34.8%。

    　　点评：

烯烃修复焦炭承压，全年业绩同比向上。①产销情况：2024 年公司聚乙烯、聚丙烯、焦炭产量为113.30、117.34、703.97 万吨，同比+35.0%、+56.7%、+0.9%；销量为113.52、116.49、708.63 万吨，同比+36.4%、+54.7%、+1.6%，受益于宁东三期和内蒙一期产能的释放，公司烯烃产销量显著增长。②价格价差：2024年公司聚乙烯、聚丙烯、焦炭均价为7089、6697、1388 元/吨，同比+0.1%、-0.9%、-11.9%；据我们测算，价差为4280、3500、53 元/吨，同比+21.5%、+18.0%、-68.2%。成本端煤价走跌下，烯烃价差迎来修复；焦炭受终端地产与基建行业低迷影响，景气仍处下行阶段。③期间费用：2024 年公司期间费用7.6%，同比+2.0pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.4%、2.7%、2.3%、2.3%，同比+0.1pct、持平、+0.8pct、+1.1pct，公司高度重视产品及工艺创新，研发投入大幅增长；财务费用提高主要系新建项目投产，利息资本化费用减少所致。④盈利能力：2024年公司销售毛利率33.1%，同比+2.7pct；销售净利率19.2%，同比-0.2pct。

烯烃产品量利齐升，Q4 盈利环比增长。①产销情况：2024Q4 公司聚乙烯、聚丙烯、焦炭产量为31.58、34.15、176.41 万吨，环比+27.0%、+32.9%、-0.9%；销量为30.97、34.06、177.26 万吨，环比+23.6%、+35.1%、+0.1%。内蒙装置去年底投产贡献增量，同时宁东基地Q3 检修因素消退，Q4 烯烃产销量环比大幅提升。②价格价差：2024Q4 公司聚乙烯、聚丙烯、焦炭均价为7106、6663、1327元/吨，环比+1.2%、-2.1%、+1.4%；据我们测算，价差为4395、3605、49 元/吨，环比+5.1%、+1.4%、+45.0%，成本改善盈利修复。③期间费用：2024Q4 公司期间费用率5.9%，环比-3.7pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.4%、2.6%、0.8%、2.1%，环比+0.1pct、-0.4pct、-3.1pct、-0.4pct。④盈利能力：2024Q4公司销售毛利率31.4%，环比-2.7pct；销售净利率20.7%，环比+4.0pct。

内蒙基地有序推进，新疆打开成长空间。公司内蒙300 万吨煤制烯烃第一系列100万吨于2024 年11 月投产，目前已达满负荷生产状态，且装置运行稳定；第二系列100 万吨已于2025 年1 月投产，第三系列100 万吨预计于2025 年3 月投产，公司步入产能高速释放阶段。同时年初以来煤价延续下行趋势，内蒙东胜原煤坑口价1 月、2 月均价分别为572、506 元/吨，3 月7 日最新报价471 元/吨， 原料价格边际走低下，烯烃价差进一步增扩，截至3 月11 日，聚乙烯/聚丙烯Q1 价差环比分别+135/+394 元/吨，公司业绩有望伴随新产能释放和价差修复，在未来几个季度持续向上。此外，公司宁东四期50 万吨/年烯烃项目已于2024 年按计划完成场地平整、地基强夯等工程，预计将于2025 年上半年开工建设；新疆400 万吨/年烯烃项目审批工作稳步推进，取得安评、环评等支持性文件专家评审意见，中长期成长动能充足。

盈利预测：烯烃价差持续修复，伴随内蒙产能释放，公司盈利有望不断提升。我们小幅上调2025-2026 年盈利预测，并新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为143.05、170.22、189.27 亿元，同比+125.7%、+19.0%、+11.2%，对应EPS 分别为1.95、2.32、2.58 元。