昆药集团(600422)：并表圣火开启协同 昆中药提质增效显著

事件：公司发布2024年年报，2024年实现营业收入84.0亿元（同比重述调整后-0.3%，调整前+9.1%）；归母净利润6.5 亿元（同比重述调整后+19.9%；调整前+45.74%）；扣非归母净利润4.2 亿元（同比重述调整后+25.09%）。

并表圣火增厚扣非净利，消除血塞通同业竞争。2024 年12 月，昆药集团完成对华润圣火51%股权的收购，并将其纳入合并报表范围，厚增公司业绩。24年华润圣火实现收入8.2 亿元，利润2.1 亿元。随着圣火并表，公司已解决核心产品血塞通软胶囊“络泰”与华润圣火“理洫王”同业竞争问题，公司血塞通软胶囊销量同比提升11.27%，创下近年同期历史新高。

昆中药提质增效突出，持续发力渠道与品牌。2024 年昆中药实现收入8.09 亿元，利润1.33 亿元，利润率达到16%。公司在24 年着力借助三九上岛加快渠道布局，多维度提升昆中药1381 品牌价值，大单品取得突破。公司消化、情绪治疗、感冒呼吸三大产品矩阵的核心品种参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒及清肺化痰丸合计同比增长20%，清肺化痰丸营收规模破亿，参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒营收规模再创历史新高。

研发攻坚驱动产品迭代。研发方面，2024 年公司研发投入共计1.4 亿元，公司及子公司自主研发的氯硝西泮注射液、秋水仙碱片均首家通过一致性评价；用于非酒精性脂肪肝的1 类创新药KPC000154 和2.2 类改良型新药KYAH02-2020-149 获得药物临床试验批准通知书，将进一步丰富完善慢病领域产品管线。

华润持续赋能，百亿目标可期。公司深化与华润三九融合，发布2024-2028 年战略规划，聚焦“银发健康产业引领者”战略目标，以长期主义驱动高质量发展，践行“大药厚德，病瘘在抱”企业使命，力争2028 年末实现营业收入翻番，工业收入达到100 亿元。

盈利预测与投资建议：考虑到公司血塞通+昆中药品牌竞争力强，接入华润渠道后有望更好发挥公司品牌优势，并且公司主营业务增长稳健。预计2025-2027年归母净利润分别为7.3亿元、8.8亿元和10.6亿元，对应PE 为18 倍、15倍和13 倍，建议保持关注。