招商公路(001965)：公路运营板块龙头 布局全国公路网络

公路运营板块龙头，现金分红收益可观。招商公路作为招商局控股子公司，聚焦公路投资、深耕公路运营，截至2024 上半年，投资运营里程超过1.47 万公里，覆盖了全国22 个省级区域。公司通过扩大路网规模与运营效率，实现稳健增长，2016-2023 年营业收入以及归母净利润CAGR 分别为9.81%和12.65%。公司高度重视投资者回报，2017-2023 年累积派发现金红利140.66 亿元，年度平均分红比例达45.50%。同时公司承诺2022-2024 年分红比例不得低于当年归母净利润的55%。

以投资的形式方法，构筑全国性公路网络。公司持续扩大路产规模，公路资产分布广阔，截至2023 年末，公司参股26 家公路公司，其中16 家为A、H 股上市公司，覆盖沪深A 股四分之三的业内公司。从收入结构看，甬台温高速与京台高速为控股路网核心资产，2023 年收入贡献分别达20.35%和14.77%。从收费年限看，公司平均剩余收费年限为12.96 年，且超过80%的路产剩余收费年限时间在10 年以上，相对年轻的公路资产为车流量增长与收益释放提供了充足的时间。

公路产业链业务助力公司转型升级，科技赋能打开成长天花板。公司以“交通科技+智能交通+交通生态”构建第二曲线，2018-2023 年公路产业链业务营收占比从29.32%提升至34.19%，营收占比持续提升，随着智慧交通系统、绿色能源融合等创新场景的规模化落地，叠加政策对交通数字化转型的支持，该业务集群的技术溢价与协同效应或将进一步释放，未来有望成为第二增长曲线。

盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为5795/5665/5878百万元，同比增速分别为-14.36%/-2.25%/3.77%，当前股价对应的PE 分别为15.1x/15.5x/14.9x 倍。我们选取宁沪高速、深高速、皖通高速为可比公司，招商公路作为国内公路运营板块龙头，持续强化路产规模，业绩增长稳健，首次覆盖给予“买入”评级。