海思科(002653)：创新转型乘风破浪 精麻市场蓝海启航

　　本报告导读：

    　　公司立足创新转型，环泊酚高速放量，后续在研管线持续兑现。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　投资要点：

    　　首次覆盖，给 予增持评级。公司立足创新转型，研发步入收获期。

预测公司2024-2026 年EPS 为0.42/0.59/0.76 元。综合绝对估值法及相对估值法，给予目标价46.99 元。首次覆盖，给予“增持”评级。

创新转型驱动，业绩企稳回升。公司是一家处于创新转型阶段的老牌特色专科药企，具有成熟、多元化的商业销售体系。随着集采和医保谈判降价带来的影响出清，2023 年以来仿制药业务企稳；同时创新药管线陆续步入收获期，引领业绩迎来高增长。

环泊酚高速放量，精麻创新药切入蓝海市场。精麻药物机制复杂、研发难度大，且管控严格、准入壁垒高，市场潜力巨大、竞争格局良好，镇静药和镇痛药占据主要市场份额。公司创新镇静药环泊酚相比丙泊酚相比具有“两快五少”的优点，适应症已全部纳入医保，上市以来高速放量，我们预计国内销售峰值有望达33 亿；随着美国III 期临床陆续完成，海外市场有望进一步带来增量。镇痛药方面，外周KOR 选择性激动剂HSK21542 的镇痛适应症和慢性肾病瘙痒适应症均处于NDA 阶段，有望2025 年获批上市；凭借非成瘾性和良好的安全性，HSK21542 市场空间广阔，有望复刻环泊酚成功轨迹，我们预计国内销售峰值有望达37 亿。

创新药收获提速，多款在研管线瞄准蓝海疾病领域。克利加巴林于24 年5 月获批上市，对标美洛加巴林，2024 年11 月正式纳入医保，填补目录内无DPNP 适应症药物的空白，后续多个新适应症处于临床阶段，市场潜力巨大，我们预计国内销售峰值有望达16 亿。DPP-4 抑制剂考格列汀是全球首款双周口服降糖药，于24 年6 月获批上市。后续在研管线中，多款分子瞄准支扩、MASH 等蓝海市场，DPP-1 抑制剂HSK31858、THR-β激动剂HSK31679 的临床II 期数据优异，进展均位列国内第一梯队。此外，公司自主搭建PROTAC 平台，多款口服靶向蛋白降解药物已进入临床阶段。