东鹏饮料(605499)：收入迈入新台阶 规模效应摊薄费用

　　事件：公司发布2024 年年度业绩，全年实现收入 158.39 亿元，同比+40.63%，归母净利润33.27 亿元，同比+63.09%。

    　　点评：

基地市场持续深耕，深度全国化。2024Q4 公司实现收入32.81 元，同比+25.12%，主要系东鹏特饮深度全国化、补水啦高速增长。具体来看，2024Q4 公司持续深耕优势市场，广东区域营收同比+13.6%至9.33 亿元，收入占比同比-3.1pct 至28.3%；广西区域收入同比+2.1%至2.19亿元。全国市场加速发展，华中区域收入同比+24.6%至3.51 亿元；华东区域收入同比+26.9%至3.99 亿元；西南区域收入同比+20.5%至3.59亿元；华北区域收入同比+85.2%至3.53 亿元。

补水啦全年收入近15 亿，第二曲线表现优秀。从产品结构来看，2024Q4受益于全国市场高速发展，东鹏特饮收入同比+19.4%至27.97 亿元；其他饮料收入同比+80.2%至4.95 亿元。市场关注公司第二增长曲线发展，2024Q4“东鹏补水啦”收入同比+114.2%至2.84 亿元，持续高增，全年收入实现14.95 亿；不包含“东鹏补水啦”的其他饮料收入同比+48.4%至2.11 亿元。

规模效应明显，费用率下行。2024Q4 公司营业成本同比+27.4%，毛利率同比-1.01pct 至43.89%，我们认为主要系年底公司会计处理方面较为保守所致，全年看毛利率提升1.74pct。费用率方面，受益于东鹏特饮和补水啦收入高增的规模效应， 销售费用率同比-1.52pct 至18.87%，管理费用率同比-0.57pct 至3.64%。综上，2024Q4 公司归母净利润同比+61.21%至6.19 亿元，归母净利润率同比+4.23pct 至18.88%；全年归母净利润同比+63.09%至33.27 亿元，归母净利率同比+2.89%至21%。

盈利预测和投资评级：公司在广东省内持续深耕，而省外不断优化经销体系、完善业务团队，我们认为公司能量饮料有望在全国市场保持较好增长。展望2025 年，我们认为“东鹏补水啦”有望持续贡献收入增量。

我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为8.61、10.77、12.55 元，对应2025 年3 月13 日收盘价（220.36 元/股）PE 为26、20、18 倍，维持“买入”评级。