平安银行(000001)：主动调整效果显现

　　2024 年业绩基本符合我们预期

平安银行发布2024 年报，公司全年营收同比降低10.9%，归母净利润同比降低4.2%；4Q24 营收同比降低5.3%，归母净利润同比降低29.9%。我们观察到公司处于主动调整阶段，可以从报表增速放缓、定价优化、零售风险处置力度加大等得到体现；建议投资者关注公司主动调整后潜在的业绩拐点。

    　　发展趋势

高分红延续。公司公告2024 年全年以每10 股派发现金股利人民币6.08 元，分红率为28.32%（普通股）；其中，2024 年中期已按每10 股派发现金股利人民币2.46 元，此次2024 年末期拟以每10 股派发现金股利人民币3.62元。按照目前收盘价测算，平安银行2024 财年股息率为5.1%。

负债成本快速改善，资负结构优化中。平安银行2024 年净息差同比-51bp至1.87%，4Q24 单季净息差环比-17bp、同比-41bp。其中，公司四季度负债成本改善，4Q24 单季存款、付息负债成本率分别环比-12bp、-13bp。公司主动压降高风险贷款，公司对公/零售贷款平均收益率2024 全年为3.56%/5.56%，4Q24 单季为3.34%/4.88%，信贷定价安全边际提升。

债牛助推非息高增，净手续费收入边际改善。公司全年非息收入同比+14.0%（4Q24 同比+36.4%）。其中，其他非息全年同比+68.7%，4Q24 国债利率下行助力投资收益高增，其他非息单季同比+123.4%；净手续费收入4Q24同比-16.7%，降幅边际收窄，全年净手续费收入-18.1%。公司在估值提升计划中提及，零售银行仍具公司的核心战略地位，截至2024 年末零售AUM 同比+4%至4.2 万亿元；建议关注资本市场复苏期零售业务的潜在弹性。

资产质量指标环比改善，聚焦零售出清节奏。截至4Q24 末，平安银行贷款不良率环比持平于1.06%，关注率、逾期率分别环比降4bp、2bp 至1.93%、1.52%；新增风险方面，全年不良贷款净生成率为2.37%、同比降低9bp；拨备覆盖率维持在251%的较高水平。过去2 年，公司积极处置零售业务风险，零售资产减值损失分别占总减值的100.1%、98.6%。向前看，建议关注公司零售业务的风险出清周期是否有望逐步进入尾声。

    　　盈利预测与估值

考虑到宏观经济复苏的不确定性，我们分别下调公司2025E/2026E 营收增速1.0%/0.9%至1429 亿元/1475 亿元；下调公司2025E/2026E 净利润2.9%/2.8%至456 亿元/470 亿元。公司目前交易于0.5x/0.5x 2024E/2025E年P/B，综合考虑中国资产重估机会，我们维持公司目标价不变，对应14%的涨幅和0.6x/0.5x 2025E/2026E P/B。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　零售业务风险处置压力超预期，宏观经济复苏不及预期。