德赛西威(002920)：预计新客户、新项目促进智能座舱及智驾业务稳步增长

业绩符合预期。公司2024 年营业收入276.18 亿元，同比增长26.1%；归母净利润20.05 亿元，同比增长29.6%；扣非归母净利润19.46 亿元，同比增长32.7%。4 季度营业收入86.43 亿元，同比增长16.2%，环比增长18.7%；归母净利润5.98 亿元，同比增长2.0%，环比增长5.2%；扣非归母净利润4.97 亿元，同比下降17.5%，环比下降24.5%，4 季度利润端增速低于营收端主要系毛利率下滑以及计提减值准备等因素影响，24 年4 季度公司计提资产与信用减值准备合计3.25 亿元，23年4 季度计提2.88 亿元，24 年3 季度计提1.30 亿元。2024 年公司拟向全体股东每10 股派发现金红利12 元。

2024 年毛利率同比维稳，费用率及现金流改善。2024 年毛利率19.9%，公司调整会计准则，将不属于单项履约义务的保证类质量保证产生的预计负债计入营业成本，同口径下24 年毛利率同比下降0.1 个百分点；4 季度毛利率18.4%，同口径下同比下降1.8 个百分点，环比下降2.5 个百分点，预计主要系产品结构变动所致。

2024 年期间费用率11.5%，同口径下同比下降0.9 个百分点，其中研发费用率同比下降0.9 个百分点，预计主要系收入增长摊薄费用；财务费用率同比增长0.3 个百分点，主要系汇兑波动影响。2024 年经营活动现金流净额14.94 亿元，同比增长30.9%。

智能座舱业务稳步增长，新产品、新客户持续开拓。24 年智能座舱业务营收182.30亿元，同比增长15.4%；毛利率19.1%，同比下降0.9 个百分点；新项目订单年化销售额超过160 亿元。公司第四代座舱产品在理想汽车等客户实现量产配套，基于全新AI 芯片开发第五代座舱产品，持续获得奇瑞、吉利、理想、埃安、广汽丰田等客户新项目订单；HUD 产品成功量产下线，进入德系、日系车企供应链；随着产品线持续多元化、新客户新订单持续获取，预计公司智能座舱业务将持续巩固市场地位、维持稳步增长。

智驾平权将推动公司智驾业务快速发展。24 年智能驾驶业务/网联服务及其他业务营收73.14/20.74 亿元，同比增长63.1%/28.0%；智驾业务毛利率19.9%，同比提升4.0 个百分点；智驾业务新项目订单年化销售额近100 亿元。公司在智驾域控产品领域巩固领先地位，高算力平台在理想、小鹏、极氪、长城、埃安、路特斯等客户车型配套量产，24 年新获小鹏、长城、奇瑞、埃安、广汽丰田等车企新项目订单。公司与奇瑞汽车开发业内首款可量产舱驾一体 SOC 产品；与昊铂签订战略合作协议，基于新一代高算力芯片共同研发推动新一代舱驾一体乃至中央计算平台的加速落地。随着国内车企持续推动智驾平权，高阶智能驾驶渗透率加速提升，预计公司智驾业务仍将有望维持快速发展态势。

    　　盈利预测与投资建议

调整收入、毛利率及费用率等，新增2027 年预测，预测2025-2027 年EPS 为4.43、5.43、6.67 元（原2025-2026 年4.87、6.19 元），可比公司2025 年PE 平均估值38 倍，目标价168.34 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　乘用车行业销量低于预期；车载娱乐系统、车载信息系统和驾驶信息系统配套量低于预期；车联网、液晶显示屏及ADAS 业务收入低于预期。