平安银行(000001)：转型仍在途 等待再出发

平安银行披露2024 年度报告。24A 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为-10.9%、-2.9%、-4.2%，增速分别较24Q1~3 变动+1.65pct、+2.86pct、-4.43pct，营收、PPOP 增速稳步回升，归母净利润增速下降。累计业绩驱动上，规模、中收、其他非息、拨备计提、成本收入比、有效税率形成正贡献，但从单季度业绩驱动来看，24Q4 单季度规模、中收、其他非息保持正贡献，其他收支正贡献提升，但规模增幅进一步收敛，拨备计提和有效税率形成大幅负贡献，也是24Q4 净利润增速下滑的主要拖累因素。

    　　核心观点：

亮点：（1）零售信贷结构优化，对公继续支持实体。2024 年贷款同比增长-0.98%，主要是零售贷款同比减少10.65%，公司主动优化零售贷款客群和资产结构，压降高风险资产，加大核销力度，虽总体规模下降，但结构进一步优化，住房按揭、持证抵押等优质业务占比提升，高风险贷款占比继续下降，资产质量有所改善，24Q4 末，零售贷款不良率1.39%，环比回落4bp，其中信用卡贷款不良率已连续三个季度保持环比回落。对公端，业务发展基础有所夯实，24 年对公一般贷款同比增长17%，结构上，积极支持实体，持续加大对先进制造业、绿色金融、科技金融、普惠金融、基础设施、乡村振兴等重点领域的融资支持力度，规模高增的同时，不良率保持在0.79%的低位。（2）其他非息高增。公司24Q4 营收和PPOP 增速环比回升，其他非息形成较大贡献。24 年其他非息收入同比增长69%，24Q4 单季度同比增长123%，核心增量收益来自交易户浮盈，24 年全年同比多增约97 亿，另外FVOCI 和AC 卖出差价收益同比多增22 亿。

    　　截至2024 年末，公司其他综合收益中FVOCI 未实现损益规模为23 亿，占24年全年归母净利润的5%。

关注：（1）测算24Q4 单季度息差环比收窄较多。24 年息差1.87%，较24Q1~3回落6bp，根据我们测算，24Q4 单季度息差环比收窄22bp，计息负债成本率继续改善，但生息资产收益率下降更多，高风险资产压降形成的资产收益率下降趋势持续，且降幅快于二三季度，显示四季度高风险资产处置力度较大。（2）不良稳定，但前瞻性指标波动。24Q4 末不良率1.06%，环比持平，保持稳健；24Q4 末关注率1.93%，环比回落4bp，较24Q2 末上升8bp，逾期率1.81%，较24Q2 末上升9bp，公司披露24 年不良生成率1.80%，较上半年上升11bp，从关注率来看，前瞻性指标24Q4 虽边际略有改善，后续仍待观察。24Q4 末拨备覆盖率250.71%，环比下降0.48pct，24Q4 公司拨备计提力度加大，拨备安全垫依旧夯实。

投资建议：当前平安银行正处转型阵痛期，虽零售端规模仍在压降、收益率下行，但风险偏好的调整长期有利于公司经营可持续性，柳暗花明后基本面反转可期。公司2024 年全年以每10 股派发现金股利人民币6.08 元（含税），分红率27%，目前公司规模扩张明显放缓，资本消耗偏慢，分红持续性有保障，其最新收盘价对应动态股息率5.4%，配置价值仍在。