美的集团(000333)：C端整体经营韧性强 机器人板块改善明显

C 端业务：以旧换新政策促内销，海外增长韧性较强。1）国内业务：24 年下半年家电以旧换新政策颇有成效，国内家电行业及头部公司受益明显，根据产业在线数据，美的24Q4 空调内销销量同比+24%（24Q1-Q3 累计同比-2%），展望25 年，以旧换新政策延续预计持续推动国内C 端业务持续增长；2）海外业务：

24Q4 空调外销同比+38%（24Q1-Q3 累计同比+31%），美的坚定海外OBM 战略，新兴市场持续拓展，预计25 年海外C 端保持稳健增长。

B 端业务：整体稳健增长，机器人板块改善明显。美的B 端业务三大事业部24年Q1-Q3 整体收入同比+5%。其中，新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化板块分别同比（同比+19%/+6%/-9%）。此外，机器人与自动化板块24H2 改善明显，估计24 年全年收入同比-4%（公司董事长近期公开演讲提及该板块24 年收入超300 亿，谨慎考虑我们以300 亿作为板块全年收入），其中24Q4 收入同比+12%。

盈利预测、估值与评级：长期来看，美的集团龙头地位牢固，效率优化+渠道变革落地，“四大战略主轴”+“五大业务架构”应对环境变化，国际化和多元化战略保障成长空间。考虑到国内外经济持续复苏+B 端业务持续发力，我们维持公司2024-26 年归母净利润预测为389 亿/436 亿/492 亿元，现价对应PE 为14、12、11 倍，维持“买入”评级。估值分析：当前公司PE（TTM）是14.4 倍，5年维度美的、海尔PE（TTM）平均值分别约是15.8 倍、18.7 倍，当前公司估值处于均值下方。考虑到家电以旧换新政策效果明显且公司业绩稳定性强，给予公司25 年盈利15 倍PE(低于海尔和美的5 年PE 均值)目标价86.00 元，维持“买入”评级。