志邦家居(603801)：拟发行可转债 加速整装能力构建

　　本报告导读：

    　　公司发行可转债打造智能生产基地，有望提高柔性生产能力、加速南方市场布局。

    　　投资要点：

调整盈利预期 ，维持“增持”评级。考虑公司经营近况，我们调整公司盈利预期，预计2024-2026 年公司EPS 为1.09/1.23/1.41 元（原值1.19/1.37/1.57 元）。参考可比公司估值，给予2025 年12.7XPE，下调目标价至15.61 元，维持“增持”评级。

拟发行可转债，夯实成长动能。据公司公告，公司拟向不特定对象发行可转债募集资金总额（含发行费用）不超过 67000.00 万元，扣除发行费用后，拟投资于1）清远智能生产基地（一二期）建设项目，募集资金投入金额为41616.88 万元。2）数字化升级项目，募集资金投入金额为8383.12 万元。3）补充流动资金，募集资金投入金额为17000.00 万元。通过本次可转债，公司有望打造智能生产基地，提高柔性生产能力，同时加速南方市场布局。

行业增长动能转换，进入整家竞争新阶段。伴随土地资源与人口红利的自然变化，我国房地产业正由增量发展转向存量驱动。目前新房购置需求、新房销量已经逐渐趋缓，一二线城市逐渐迈入存量房时代。在我国存量房基数庞大、目前消费主力逐渐过渡到80 后和90后的情况下，旧房翻新需求将逐渐成为零售渠道主要驱动力。基于消费者省钱、省时、省力，一站式装修的核心诉求，以全屋配齐为主方向的多品类综合家居业态成为大家居企业加码方向，定制家具行业进入整家竞争新阶段。

制定百亿级产品顶层规划，加速整装能力构建、差异化竞争。2017年上市后，公司以中长期战略目标为牵引，精细部署业务路径，逐步在品牌运营、渠道布局、产品研发、数智运营、经营管理等重要方面构建核心竞争力。未来公司将围绕“装修一个家”，满足客户需求、完善品类扩充、匹配渠道拓展，与营销形成双轮驱动，制定基于百亿级规模的产品顶层规划，打造产品力优势。此外，公司借助品牌影响力快速布局整装业务，通过组建独立的组织在全国各地展开整装模式摸索，建立整装流程，寻求优质装企，不断创新积累经验，磨合上下游产业链。