德赛西威(002920)：智驾业务保持高增 定增获批注入长期增长势能

　　4Q24 业绩低于我们预期

公司发布2024 年年报。2024 年，公司实现营业收入276.18 亿元，同比增长26%；实现归母净利润20.05 亿元，同比增长30%；实现扣非归母净利润19.46 亿元，同比增长33%。对应于4Q24 单季度，公司实现营业收入86.43亿元，同比增长16%；实现归母净利润5.98 亿元，同比微增2%；实现扣非归母净利润4.97 亿元，同比下滑18%。4Q24 毛利率下滑至18.4%，主要因根据会计准则将保证类质保费用从销售费用中计入营业成本，单季度销售费用率相应降为0.3%。4Q24 业绩低于我们预期，我们认为主要由于：1）智能座舱销售不及预期，2H24 智能驾驶、智能座舱分别实现46.47、102.65 亿元营收，同比增速为76%、7%。我们认为主要系占比较大的传统中控、仪表产品需求增长短期放缓，拖累座舱业务增速（1H24 YoY 为27%）。2）汇兑损益增加，2H24 计入财务费用的汇兑损益合计5566 万元，同比增加4435万元。3）研发费用控制得力，4Q24 研发费用率降到7%，但导致所得税抵扣额减少，在营业利润率同比基本持平的情况下，归母净利率同比下降1ppt。

    　　发展趋势

    　　智能化业务稳健向好。1）智能驾驶：舱驾融合、中央计算趋势的先行者。

2024 年公司高算力平台已配套理想、小鹏、极氪等品牌出货，并继续斩获广汽丰田、长城汽车等车企的新订单。根据高工数据，2024 年国内智驾域控市场中，公司市场份额超过25%，稳居首位。同时，2024 年公司同吉利、奇瑞等品牌合作开发舱驾一体中央计算平台，整车架构集中化趋势持续演进。公司披露智驾业务新项目订单年化销售额近百亿元。2）智能座舱：期待海外业务贡献增量。2024 年公司HUD 进入日德车企供应链并成功下线首个HUD项目，另外2025 CES 大会上公司第五代智能座舱平台G10PH 正式推出，新品矩阵持续充实。公司披露座舱业务新项目订单年化销售额超160 亿元。

公司目前海外新订单规模超过50 亿元（同增超120%），考虑到公司在海外主要以座舱业务先行切入，我们认为海外业务有望成为座舱业务的新引擎。

定增扩产，为智驾浪潮而绸缪。2025 年3 月公司定向增发获证监会同意。根据公告，公司规划定向募资不超过44 亿元投向中西部基地一期建设、惠州智能汽车电子系统及部件生产、智算中心及舱驾融合平台研发等三个项目。

    　　我们认为本次定增落地后有望增强公司对中西部客户的服务能力，提升在需求快速增长时的供货能力，巩固公司在智驾及智舱软硬件领域的领先地位。

    　　盈利预测与估值

考虑到座舱收入增速放缓，我们下修25 年盈利预测6%至26 亿元，首次引入26 年盈利预测为33 亿元。当前股价对应2025/26 年26.1/20.4 倍P/E，维持跑赢行业评级和目标价139 元，对应25 年30 倍P/E 和14%上行空间。

    　　风险

    　　产品价格竞争超预期，海外拓展不及预期，定点车型销售不及预期。