丽江股份(002033)：Q4淡季双位数增长 维持高派息

核心观点：24 年经营稳健，24Q4 收入业绩实现双增，分红预案与去年一致，股息率按3 月18 日收盘价3.5%。

调整盈利预测，维持“增持”评级。公司24 年实现营收8.08 亿元，yoy+1.2%，年度收入续创上市以来的历史新高。24 年实现归母净利润2.11 亿元，yoy-7.3%，净利率下滑因毛利率费用率略有波动。总体看24 年业绩符合预期，但公司核心索道冰川公园索道接待游客与我们之前预计略有出入，且酒店业务略有承压。据此调整此前预测，预计25/26/27 年公司归母净利润分别为2.50/2.83/3.03 亿元（此前预测25/26 年归母净利润为3.09/3.37 亿元），对应PE 21.9/19.3/18.0x，维持“增持”评级。

公司索道、演出业务收入与人次保持增长。人次方面，24 年公司三条索道共计接待游客666.84 万人次, yoy+8.9%。核心索道冰川公园索道因接待量瓶颈，人次同比略降。

    印象丽江共接待游客174.38 万人次，yoy+11.8%。收入方面，索道业务收入4.1 亿元，yoy+7.0%；演出业务收入1.4 亿元，yoy+2.5%。

酒店业务仍承压，供给侧改善持续。公司酒店业务持续布局，24 年7 月，泸沽湖英迪格酒店开业。根据年报表述，为景区内首家国际奢华精品度假酒店。公司酒店整体定位中高端，24 年酒店板块收入1.67 亿元，yoy-11.1%。

24Q4 淡季收入业绩双增，验证景气度。公司核心景区资源丽江玉龙雪山，每年Q4为全年淡季，24Q4 整体表现较好。Q4 实现收入1.73 亿元，yoy+10.0%；实现归母净利润0.19 亿元，yoy+19.2%，验证景区景气度。

公司24 年续推每10 股分3.5 元（含税）的分红预案。公司推24 年度利润分配预案，与23 年度利润分配方案保持一致，每10 股派3.5 元（含税），现金分红总额占24年度归母净利润91%。以25 年3 月18 日收盘价9.95 元计算，股息率3.5%。