山金国际(000975)：2024年业绩符合预期 量价齐增趋势延续

　　公司发布2024年 年报

山金国际2024 年度实现营业收入135.85 亿元，同比+67.60%；实现归母净利润21.73 亿元，同比+52.57%。单24Q4 营业收入15.14 亿元，同比+49.8%；归母净利润4.46 亿元，同比+45.7%。

    　　国际形势不确定性增加，黄金价格延续增长

2024 年国内黄金现货价由年初的481.2 元/克提升至年末的615.02 元/克，增幅达27.81%。2024 年国内及伦敦黄金现货均价分别为557.36元/克和2386.2 美元/金衡盎司，较2023 年均价分别+23.83%和+22.97%。2025 年金价延续涨幅，3 月17 日国内及伦敦黄金现货价分别为691.72 元/克和2996.5 美元/金衡盎司，较2024 年底明显增长。

美国2 月经济数据偏弱：就业人数增加15.1 万人，不及经济学家预计的16 万；失业率4.1%，创去年11 月以来新高且高于预期；同比CPI录得2.8%，核心同比录得3.1%，为2021 年4 月以来新低，环比数据亦低于市场预期。叠加市场对于关税、通胀、地缘政治冲突等不确定性因素的担忧，2025 年黄金价格有望维持偏强走势。

    　　公司黄金产量预期提升，业绩弹性有望释放

2024 年公司合质金产量8.04 吨（同比+14.69%），实现收入44.23 亿元（同比+34.07%）。根据公司规划，十四五末/2026 年末/2028 年末/十五五末矿产金产量将分别达到12/15/22/28 吨，黄金增量持续贡献业绩弹性。公司加速国际化步伐，2024 年完成Osino100%股权收购，实现海外并购零的突破，新增127.2 吨黄金资源量，预计投产后年产能5吨黄金。公司持续探矿增储，2024 年度探矿合计新增资源量金12.686吨、银95.716 吨、铅5930 吨、锌13288 吨。

    　　投资建议

公司把握国内和国际两大市场获取资源，后续黄金增量具备确定性，受益于金价上行释放业绩弹性。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为33.07/40.79/49.77 亿元（前值为2025-2026 年分别为27.2/32.4亿元，考虑金价上行上调），对应PE 分别为15.5/12.6/10.3 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　黄金价格大幅下滑；安全生产及环保风险；项目投产不及预期；宏观经济风险等