招商积余(001914)：质效提升兑现 重视股东回报

事件描述

    公司2024 年实现营收171.7 亿元（+9.9%），归母净利润8.4 亿元（+14.2%），扣非归母净利润8.0 亿元（+21.1%）。

    事件评论

毛利率提升期间费率下降，公司业绩表现略高于预期。截至2024 年末，公司管理面积达到3.65 亿平（+5.8%），助力物管分部营收同比+11.72%（其中基础物管/平台增值/专业增值分别同比+10.6%/-8.2%/+23.8%）；资管分部营收同比-4.0%，最终公司全年实现营收171.7 亿元（+9.9%）。质效提升兑现，2024 年公司综合毛利率同比提升0.4pct 至12.0%，其中物管分部毛利率+0.4pct 至10.5%（基础物管/平台增值/专业增值分别同比+1.9/+2.0/-8.6pct 至10.7%/10.5%/9.2%），主动优化项目结构与存量项目提质增效或为2024Q4 单季毛利率明显提升的重要原因（2024Q3 末管理面积4.01 亿平，Q4 或存主动退盘）。费率控制得力，管理费用率明显优化，有息负债规模下降叠加融资成本下降财务费用率也有所下行，最终公司实现归母净利润8.4 亿元（+14.2%），扣非归母净利润8.0 亿元（+21.1%）。后续展望方面，内生外拓双轮驱动下公司管理规模与营收有望稳健提升，质效提升初见成效但仍有较大空间，公司未来业绩向上弹性或高于营收弹性。

第三方外拓平稳增长，巩固非住优势的同时加大住宅业态外拓。截至2024 年末，公司在管规模3.65 亿平，其中住宅/非住业态分别占比37.7%/62.3%，来自控股股东/第三方分别占比36.2%/63.8%。2024 年公司新签年度合同额40.3 亿元（-0.4%），其中第三方外拓36.9 亿元（+4.4%）。第三方外拓在巩固非住优势的同时加大住宅业态发力，新签非住/住宅年度合同额分别同比+1.8%/+46.6%至34.0/3.0 亿元。公司多措并举积极市拓，一方面激活在管项目价值潜能带动新拓年度合同额5.6 亿元，另一方面也坚持细分赛道深耕，医疗、交通、IFM 业态等都有不错拓展；此外“总对总”、合资合作等模式仍在持续发力。

资管业务稳健发展，成为重要现金流与盈利来源。截至2024 年末公司在管商业项目70个（含筹备），管理面积393 万平。2024 年在管集中商业销售额同比+30%，同店同比+6%，客流同店同比+11%，维持良好营运态势。持有物业整体出租率也维持95%的高位。

应收账款逐年下降，分红回购提升股东回报。公司回款表现顺畅，截至2024 年末应收账款21.9 亿元（-4.4%）。重视股东回报，现金分红2.54 亿元，分红比例达到30.2%（+5.7pct）；叠加2024 年已实施的0.10 亿元回购，总分红比例达到31.4%，彰显公司央企担当。

质效提升兑现，重视股东回报，龙头有望享有估值溢价。物管主业稳健运行，市场拓展平稳增长，非住优势持续巩固，住宅市拓也有所提速；毛利率提升如期兑现，费率下降提升盈利，质效提升仍可持续期待；主动提升分红比例并积极回购提升股东回报，有力提振市场信心彰显央企担当，公司或有望享有一定估值溢价。预计公司2025-2027 年归母净利分别为9.4/10.5/11.7 亿元，对应当前估值为13.3/12.0/10.8X，维持“买入”评级。

    风险提示

1、公司物管利润率修复进度不及预期；