中国联通(600050)：基础业务稳中提质 数智创新驱动增长

　　行业事件

2025 年3 月18 日，公司发布2024 年年度报告。公告显示，2024 年公司营业收入实现3,895.89 亿元，同比增长4.56%，其中，服务收入实现3,459.75 亿元，同比增长3.22%；归母净利润为90.30 亿元，同比增长10.49%。

降本增效布局智算底座，全球算网枢纽辐射升级2024 年资本开支613.7 亿元，同比下降17%，投资结构向算网数智类倾斜（同比增长11pct），联网通信类同比下降17pct。移动基站超450 万个，5G-A 覆盖300城，RedCap 部署150 城；宽带端口2.8 亿，10G PON 占比超80%。算力投资同比增长19%，建成300 余训推资源池，智算规模超17EFLOPS。2025 年预计固定资产投资550 亿元，算力投资预增28%，设人工智能重点基础设施和重大工程特别预算。

核心技术攻坚成果显著，AI 大模型赋能千行百业研发费用同比增长9.1%，科创人才占比达42%。突破广域无损、算间调度技术，攻克毫米波、多频通感等5G-A 技术，推进6G 测试验证；突破自适应慢思考、非对称MoE 架构技术，打造数十个行业大模型，同时助力政府数字化履职效能提升。

    　　联通云收入快速提升，国际业务布局深化

    　　联通云收入达686 亿元，同比增长17.1%；数据中心收入259 亿元，同比增长7.4%。

依托智算通算一体能力打造超千自研云标杆项目。国际业务收入达125 亿元，同比增长15.2%，累计设立40 个全球分支机构，完善全球布局。

    　　经营性现金流承压，股东回报显著提升

联网通信类收入同比增长1.5%，算网数智类收入同比增长9.6%。算网数智业务回款较慢叠加合同履约付款，经营性现金净流量同比下降12.54%至912.55 亿元。公司全年股息同比增长19.7%，股利支付率54.73%，较2023 年提升4.19 个百分点。

盈利稳健增长，维持“买入”评级

参考公司2024 年业绩，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为4,070.48/4,237.50/4,392.57 亿元，同比增速分别为4.48%/4.10%/3.66%；归母净利润分别为97.63/106.01/113.42 亿元，同比增速分别为8.12%/8.58%/6.99%。EPS 分别为0 .31/0.34/0.36元。公司稳中向好，有望受益 AI前景，维持“买入”评级。

风险提示：数智业务不及预期的风险；政企业务回款不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。