皖维高新(600063)：以量补价推动业绩增长 新材料产品取得新突破

事件：公司发布2024 年年报，报告期内实现营业收入80.3 亿元，同比下降2.82%，归母净利润3.70 亿元，同比增长8.2%，扣非净利润3.23 亿元，同比增长27.27%；其中四季度单季实现营业收入20.83 亿元，同比增长33.1%，环比增长0.32%，归母净利润1.69 亿元，同比扭亏为盈，环比增长129.2%。

核心产品处于景气偏低区域，销量提升推动业绩增长。报告期内，主产品PVA、高强高模 PVA 纤维、PVA 光学薄膜、PVB 树脂及胶片、VAE 乳液及胶粉、聚酯切片等多个产品的产量实现增长，其中高强高模 PVA 纤维、PVA 光学薄膜、PVB 胶片、聚酯切片的产量增幅均达到15%以上。2024 年公司核心产品PVA 收入22.6 亿元，同比下降3.64%，毛利率19.14%，同比提高0.37pct，销量20.9 万吨，同比增长0.72%，销售均价1.08 万元/吨，同比下降4.3%。公司新材料产品中PVB 中间膜收入3.28 亿元，同比下降4.0%，毛利率24.0%，同比提高9.8 pct；PVA光学膜收入0.54亿元，同比增长68.9%，毛利率23.5%，同比提高45.0 pct，成功突破 PVA 光学薄膜流延成形技术，打破中国液晶显示产业核心材料 PVA 光学薄膜长期受国外垄断局面。

近期PVA 价格企稳反弹，公司全产业链竞争力强。2024 年PVA 市场均价1.19 万元/吨，同比下跌5.0%，当前PVA 市场均价1.22 万元/吨，今年以来呈现企稳反弹态势。报告期内，我国大陆地区PVA 总产能 109.6 万吨（不含中国台湾地区），2024 年PVA 实际产量约 80 万吨，是世界上最大的聚乙烯醇生产国，公司现有产能31 万吨/年，国内占比28.3%，拥有较强市场话语权。公司内蒙基地拥有“电石-醋酸乙烯-PVA”产业链一体化优势，2024年安徽本部年完成年产 6 万吨乙烯法特种 PVA 树脂升级改造项目的建设，项目集成应用国内领先的乙烯法生产技术、设备对原电石法装置进行更新改造，在行业内率先实现工艺路线转型。

新材料项目陆续建成投产，新项目增强未来成长性。2024 年公司投资建成 6万吨乙烯法特种 PVA 树脂升级改造项目，满足下游高端制造业对原材料的严苛要求；投资建成6 万吨VAE 乳液（二期）项目，进一步满足市场及自身对高端乳液的需求。公司大力推进年产2000 万平方米 PVA 光学薄膜、2 万吨高端汽车级 PVB 胶片及2 万吨多功能 PVB 树脂项目建设，力争 2025年二季度全部建成投产，届时公司将填补高端产品国内空白，打破国外技术垄断。公司年产 2 万吨可再分散性胶粉（三期）、年产 2 万吨生物质 PVA水溶膜生产线等项目也在加紧建设。

维持“增持”投资评级。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为4.51 亿、8.05亿、9.60 亿元，EPS 分别为0.21、0.38、0.46 元，当前股价对应PE 分别为22.4、12.5、10.5 倍，维持“增持”投资评级。