三一重工(600031)：回购激励常态化 龙头长期价值凸显

事件：2025 年3 月20 日，三一重工发布《关于董事长提议回购公司股份的提示性公告》，计划使用自有或自筹资金，自董事会审议通过回购方案之日起12 个月内回购股份10～20 亿元，回购价格上限不超过回购方案审议通过前30 个交易日均价的150%，回购的股份将用于员工持股计划。

回购激励力度逐年加大，彰显公司长期发展信心。根据Wind，复盘公司近两年回购情况：2023 年，公司计划回购5～8 亿元股份用于员工持股计划，实际完成6.13 亿元，价格上限18 元/股，实际均价16.73 元/股；2024 年，公司计划回购6～10 亿元用于员工持股计划或股权激励，实际完成6.57 亿元，价格上限18 元/股，实际均价15.15 元/股。公司近年持续加大回购力度，且均是用于内部激励（2023 年实施5.81 亿元员工持股计划；2024 年实施5.54 亿元员工持股计划），系公司不断提升治理水平、完善员工薪酬激励机制的常态化战略，体现了公司对于未来长期发展的坚定信心。

    　　内需持续向好，收入恢复带来的规模化效应有望增强业绩弹性。

根据工程机械工业协会，2025 年1-2 月，挖机内销同比+51.4%，出口同比+7.37%；起重机内销同比+3.03%，出口同比-4.61%。内销方面，挖机2024 年销量同比+11.74%，2025 年1-2 月在去年全年增速转正基础上实现进一步高增；起重机等非挖品类同样在边际改善；出口方面，不同品类表现的分化逐步收敛，整体保持相对平稳。国内市场有望由结构性景气向全面景气升级背景下，公司作为挖机龙头优先受益、收入弹性有望恢复，规模化效应或推动期间费用率压降、进一步增强业绩弹性。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年的收入分别为757.9、885.5、1048.1 亿元，增速分别为2.4%、16.8%、18.4%；净利润分别为57.3、87.1、119.8 亿元，增速分别为26.5%、52.1%、37.5%；对应PE 分别为29.4X、19.3X、14X。周期上行龙头受益；同时公司凭借领先的国际化布局，全球竞争力有望持续提升；业绩弹性显著，长期价值突出。给予“买入-A”的投资评级，12 个月目标价为22.82 元，相当于2025 年22X 的动态市盈率。