金山办公(688111)：四季度收入提速 AI和海外业务打开新成长空间

2024 年四季度收入提速，利润保持较高增长。2024 年公司营业收入51.21亿元（+12.4%）；归母净利润16.45 亿元（+24.84%），扣非归母净利润15.56亿元（+23.30%）。单Q4 来看，公司收入14.94 亿元（+16.21%），归母净利润6.05 亿元（+42.58%），扣非归母净利润5.66 亿元（+40.72%）。

控费效果显现，加大AI 领域研发投入。24 年公司销售、管理费用率分别为19.36%和7.86%，同比下降了1.87、1.89 个百分点。研发费用率为33.11%，同比提升0.79 个百分点。公司加大AI 领域研发，例如将大模型与全线产品深度耦合，利用“AI 网关”统一管理不同大模型能力。同时，公司与华为深度合作，推出WPS 鸿蒙版，同时实现PC 端与移动端架构统一。

面向云和AI 的WPS 365 业务快速增长，信创业务有所回暖。WPS 个人业务收入32.83 亿元（+18%），包含国内和海外WPS 会员收入；公司首次披露海外业务，海外WPS 收入1.83 亿元，累计年度付费用户数达到174 万。WPS 365业务收入4.37 亿元（+149.33%），包含公有云、私有云WPS、协作和AI 企业版等。WPS 软件业务收入12.68 亿元（-8.56%），包含WPS 客户端、中台、信创等业务。其他业务收入1.32 亿元（-37.17%），包括海外广告等业务。

    　　按传统口径划分，国内个人订阅收入31 亿元（+16.84%）；机构订阅收入10.64亿元（+11.11%）；机构授权业务收入7.06 亿元（+7.71%），反应了信创业务有所回暖。

付费用户持续提升，长期合同负债快速增长。截止24 年底，WPS Office 全球月活设备数为6.32 亿（+6.22%），其中PC 月活2.91 亿（+9.81%），移动月活3.41 亿（+3.33%）。WPS 国内累计年度付费用户数为4170 万（+17.49%），AI 月活达到1968 万。截止24 年底，公司合同负债21.36 亿元（+12.90%），其他非流动负债中的合同付费9.43 亿元（+55.61%），公司推动长周期会员增长取得明显效果。

    　　风险提示：AI 产业发展不及预期；信创产业进展缓慢；下游IT 开支收紧。

投资建议：维持“优于大市”评级。根据24 年报，调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润18.96/23.16/28.41亿元（原26-27年预测为18.71、23.17 亿元），同比增速15/22/23%；摊薄EPS=4.10/5.01/6.14 元，当前股价对应PE=79/65/53x。基于公司开始布局海外市场，以及AI 产品月活快速增长，打开长期成长空间，维持“优于大市”评级。