金徽酒(603919)：符合预期 扎实前进

　　本报告导读：

    　　公司2024 年业绩符合预期，全年收入、利润实现较快增长，结构升级持续，展望来年，公司坚持以C 端运营和实际动销为重心的营销模式，稳扎稳打寻求良性增长。

    　　投资要点：

投资建议：维 持“增持”评级。考虑当前下游需求恢复偏弱、公司主动把控节奏缓解渠道压力，同时参考公司年报经营计划披露的目标，下调公司2025-2026 年EPS 预测分别至0.82(-0.15)、0.93(-0.23)元，新增2027 年EPS 预测为1.09 元，参考可比公司估值，考虑公司在省内结构红利及省外开拓下业绩有望逐步恢复较快增长，给予公司2025 年28XPE，下调目标价至23.0 元。

业绩符合预期。2024 年公司实现营收30.21 亿元、同比+18.59%，归母净利3.88 亿元、同比+18.03%，扣非净利3.88 亿元、同比+18.29%；对应2024Q4 单季营收6.93 亿元、同比+31.11%，归母净利0.55 亿元、同比-2.05%，扣非净利0.51 亿元、同比-5.83%；期末合同负债6.38 亿元，同比+10.98%。公司2024Q4 收入高增、利润相对平稳，整体符合预期。公司拟派发现金股利2.48 亿元，现金分红比例达64%，2024 年公司已以 1.93 亿元回购股份，若纳入分红额计算则分红比例达113.7%，同时公司控股股东增持进行中。

结构持续升级，盈利能力平稳。2024 年分价位看，公司300 元以上/100-300 元/100 元以下产品收入分别为5.7/14.9/8.5 亿元、分别同比+41%/+15%/+4%，其中单2024Q4 收入分别同比+29%/+17%/+24%。

2024 年分区域看，公司省内/省外收入分别为22.3/6.7 亿元、分别同比+16%/+15%，其中单2024Q4 收入分别同比+25%/+10%。公司产品结构逆势升级持续，年份系列较快增长引领品牌强化。2024 年整体毛利率同比-1.5pct，其中主业毛利率同比-0.3pct 至62.4%，主因维持较大力度品鉴赠饮开支的影响，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.3/-0.7/-0.2/+0.1pct 至19.7%/10.1%/1.8%/-0.6%，费用更加聚焦和精细化，净利率同比-0.1pct 至12.8%，盈利能力稳定。

稳扎稳打，良性发展。公司加强C 端运营，以动销拉动渠道，充分把握省内结构红利实现升级和份额提升，省外优化营销模式、聚焦样板市场稳步开拓。据年报披露的经营计划，公司力争2025 年实现营收32.8 亿元、净利润4.08 亿元，有望稳步发展、穿越周期。

风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、出现食品安全问题。