建发合诚(603909)：业绩持续兑现 化债带来业务新机遇

　　事件

    　　2025 年3 月21 日，公司发布2024 年年报：实现营收66.09 亿元，同比+67.49%；归母净利润0.96 亿元，同比+45.03%。

    　　点评

营收及归母净利润维持高增。自2022 年公司开展建筑施工业务以来，带动业绩持续保持较高的增速。2024 年工程咨询业务（勘察设计、工程管理、试验检测等）实现收入 6.79 亿元，同比-3.75%；工程施工业务（建筑施工、综合管养等）实现收入59.26 亿元，同比+83.12%。

新签合同额工程咨询略增，工程施工受地产影响下降。2024 年公司累计新签合同总额55.7 亿元，同比-62.7%，其中：①工程咨询业务在行业发展增速放缓的形势下仍保持增长态势，新签合同9.95 亿元，同比+0.4%；②工程施工业务受房地产行业影响，新签合同45.75 亿元，同比-60.67%，较24 年前三季度-64.67%的降幅有所收窄。

加速回款，现金流改善，地方化债有望打开业务发展空间。2024年公司经营性现金流量净额4.71 亿元,同比+5.69%，较前三季度-23.23%明显改善，公司采取多举措强化回款管控，全年回款总额达61.55 亿元，同比+78%。随着专项债的落地，地方化债力度加强将有助于加快公司合同应收款项的回收，持续提升资产质量、改善ROE 和现金流状况。此外，地方政府在化解债务风险后，可能释放出更多的资金用于基础设施建设，公司有望从中受益。

    　　投资建议

考虑到2023-2024 已签建筑施工合同对2025 年收入、利润的增长具有保障性，而2024 年建筑施工的新签合同额下降，或对后续几年的确收产生一定影响，预计2025-2027 年归母净利润分别为1.29 亿元、1.29 亿元、1.61 亿元，同比增速分别为+34.9%、+0.3%和+24.5%。维持“买入”评级，公司股票现价对应2025-2027 年的PE 估值分别为19.1x、19.0x、15.3x。

    　　风险提示

    　　控股股东业务发展不顺；应收账款减值风险；商誉减值风险