李子园(605337)：拟设立宁夏子公司优化供应链 期待VITAYOUNG维生素水新品后续表现

　　事件一。公司披露《关于拟签署投资协议暨设立全资子公司的公告》，拟设立宁夏李子园食品有限公司。

    　　事件二。据新华网报道，第112 届糖酒会期间，李子园新品“VitaYoung 活力维他命”维生素水亮相。

拟设立宁夏子公司有助于借助自治区乳制品区位优势，优化供应链，未来实现更佳成本效益。据公司相关公告，本次项目预计投资约3.2 亿元（以自筹或自有资金出资），投资项目为李子园日处理1000 吨生乳深加工项目。此外项目建设内容包括项目建设内容包括全脂脱脂奶粉、浓缩奶、稀奶油、奶酪、奶制品深加工生产线等内容。

宁夏自治区地处“黄金奶源带，是国家高端奶牛繁育基地，也是高端乳制品生产基地。此外牛奶产业也是宁夏特色优势产业，是自治区确定发展的战略性支柱产业。李子园产品主要原辅料包括奶粉、生鲜乳等产品。我们认为，本次李子园拟在宁夏当地建立生乳深加工项目，未来有助于借助宁夏自治区在牛奶产业中的区位优势以及产业技术优势，更好地优化自身供应链，潜在实现更佳的成本效益。

此外据wind 相关数据，25 年1 月至3 月13 日，我国主产区生鲜乳均价为3.11 元/公斤，较24Q4 环比降低0.51%，较24 年1 月至3 月14 日均价同比降低14.08%。当前生鲜乳价格同比&环比仍处下行通道，因此预计目前李子园盈利表现仍将受益于奶价下行趋势。

推出6 零极简配方维生素水，卡位功能性饮料良好赛道，期待后续表现。据新华网相关报道，“VitaYoung 活力维他命”维生素水开创性地实现了“0 糖、0 脂、0 卡、0 防腐剂、0 香精、0 添加色素”的6 零极简配方，同时富含多种维生素，能够随时随地为消费者补充能量、修复身体机能。此外首批重点上市的维生素水包括复合维B 系列和高倍维C 系列，更好地帮助年轻人应对快节奏工作压力&满足日常健康需求。

我们认为，当前受益于大众运动热情提升，以及出行的持续复苏，以运动饮料、电解质水为代表的功能性饮品赛道持续蓬勃发展。从行业相关单品来看，24 年“东鹏补水啦”电解质水同比增长280.37%，实现近15 亿营收；农夫山泉功能饮料（“尖叫”+“力量帝维他命水”）20-23 年营收CAGR=20.6%至49.02 亿元；此外24 年达能旗下“脉动”以及百事旗下“佳得乐”也均录得较优表现。参照于此，考虑到“VitaYoung”维生素水的差异化极简配方，以及针对针对都市年轻人的精准定位，我们关注其后续的表现，并期待成为李子园除含乳饮料外新的增长动力。

盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年公司营收分别为14.31/15.71/16.97 亿元，归母净利润分别为2.23/2.61/2.91亿元，EPS 分别为0.56/0.66/0.74 元/股。结合可比公司估值情况，给予公司2025 年20-25 倍的PE 估值，对应合理价值区间为13.20-16.50 元/股，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。（1）食品安全风险，（2）下游需求不及预期，（3）市场竞争加剧，（4）新产品、新渠道、新市场拓展不及预期，（5）上游原材料成本价格以及费用投放波动。