百亚股份(003006)：2024自由点持续放量 外围市场开拓高效推进

　　事件概述

公司发布2024 年年报：2024 年公司实现营收32.54 亿元、同比增长51.77%，归母净利2.88 亿元、同比增长20.74%，扣非后归母净利2.54 亿元，同比增长17.77%；单季度看，Q4 单季度公司实现营收9.29 亿元、同比+39.10%，归母净利0.49 亿元、同比-12.00%，扣非后归母净利0.28 亿元、同比-36.80%。分红方面，2024 年度利润分配预案：现金分红金额2.36 亿元（含税），占净利润比例达82%，每10 股派发现金红利5.5 元（含税）。

    　　分析判断:

    　　自由点持续放量，线上及外围省份高速开拓

产品端：公司持续聚焦卫生巾系列产品，益生菌系列大单品持续高速增长。2024 年公司自由点产品实现营收30.36 亿元，同比+60.6%，以益生菌系列为代表的大健康系列产品收入增速更快。渠道端：2024 年公司线下实现营收16.16 亿元，同比+26.7%。公司加快外围省份市场拓展节奏，重点锁定广东、湖南、湖北、河北、江苏等省份作为重点区域，线下外围省份实现营收4.34 亿元，同比+82.1%。此外公司加大对电商渠道和新兴渠道的投入，尤其是聚焦资源加大主要电商平台的营销和品牌投入，快速提升了公司产品知名度，持续破圈消费人群，有力地推动公司线上销售的快速增长。2024 年公司线上渠道实现营收15.25 亿元，同比+103.8%。

大单品持续放量带动全年综合毛利率提升

盈利能力方面，2024 公司毛利率为53.2%，同比+2.9pct（2024 公司卫生巾产品结构不断优化，中高端系列产品收入占比持续提升带动全年综合毛利率的提升），其中2024Q4 毛利率为48.96%，同比-4.25pct；期间费用方面， 2024 公司期间费用率为43.42% ， 同比+6.54pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为37.67%/3.59%/2.22%/-0.06%，同比分别+6.47pct/+0.23pct/-0.31pct/+0.14pct；销售费用率提升较多系营销相关投入增加所致，管理费用增加系职工薪酬和管理咨询费增加。综合作用下公司2024 净利率为8.84%，同比-2.29pct。

    　　投资建议：

公司自由点品牌线上竞争优势明显，主业卫生巾品类自由点高速增长，结合公司年报情况，收入端我们上调2025/2026 预测并新增2027 预测，预计2025-2027 公司营收分别为43.59/56.14/71.01 亿元，（2025-2026 前值为40.20/48.24 亿元），考虑费用投入爬坡期我们下调2025/2026 盈利预测并新增2027 预测，预计2025-2027公司归母净利润分别为3.44/4.38/5.46 亿元（2025-2026 前值为4.26/5.34 亿元），EPS 分别为0.80/1.02/1.27元（2025-2026 前值为0.99/1.24 元），对应 2025 年3 月21 日收盘价23.72 元/股，PE 分别为29.6/23.2/18.7倍，考虑到公司作为个龙头护且当前渠道改革效益突出，有望支持业绩较快增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    市场竞争恶化、渠道拓展不及预期、新品迭代不及预期。