居然智家(000785)：运营效能行业领先 数智化转型促发展

　　本报告导读：

    　　公司为国内家居卖场龙头企业，运营效能行业领先，积极推行数智化转型和国际化战略，打开成长空间。

    　　投资要点：

投资建议：我们预测公司2024-26 年营收分别 139/149/157 亿元，增速3/7/6%；归母净利分别10.75/12.35/13.85 亿元，对应EPS 分别0.17/0.20/0.22 元，增速-17/15/12%。我们综合考虑绝对及相对估值法，给予公司目标价6.4 元，对应2025-26 年分别为32/29 倍PE 估值，首次覆盖增持评级。

布局大家居+大消费，规模及区位优势领先。1)公司为国内家居卖场头部企业，市场份额约12.5%位居行业第一，且坪效、周转等指标领先；2)公司同时经营4 家百货店、163 家各类超市、4 家购物中心；3)公司业务结构以家居卖场业务为主，收入/毛利占比分别51/73%；4)公司股权结构稳定且集中，员工持股计划充分调动核心骨干动力且彰显未来发展信心。

多措并举巩固主业，拓展人车家及出海。1)地产新增红利放缓，家居卖场进入存量时代；线下卖场仍是家居消费的核心渠道，在以旧换新政策、线上线下联动、智能家居需求崛起的新趋势下，头部渠道仍将保持较强韧性；2)公司打造数智化物流服务平台、构建“官方账号+垂直内容账号”流量矩阵，提高运营效率；3)打造“人车家”三位一体的智能生活新场景，首家门店落地通州，截至2024H1 招商率达97.5%、智能家居/电器面积占比达15.6%；4)金边/澳门店分别于2024 年3/6 月开业，截至2024H1 末招商率均超96%。

更名“居然智家”，加快数智化转型。1)动窝：数字化家居产业服务平台，截至2024H1 累计上线卖场1016 家/+82.4%、入驻商户超11万家/+66.7%、GMV 达466 亿元/+11.8%；2)设计家：AI 家装设计平台，通过AI、3D、大数据等底层技术驱动，为全球家装设计师和DIY客户提供AI 设计工具，且可服务各类泛家居商家，截至2024H1 全球注册用户超1616 万/+19%、设计案例超3522 万/+16%、模型超1391 万/+23%，优质模型判断准确率超80%；3)智慧家：智慧生活服务平台，通过构筑“1+1+8”连接手机、汽车、家电等各种智能终端设备，提供丰富便捷的智慧家居生活体验。