麦加芯彩(603062)：集装箱涂料销量高增 新产能逐步放量

麦加芯彩于3 月24 日发布2024 年年报：全年实现收入21.4 亿元，同比+87.6%，归母净利润2.1 亿元（扣非后1.8 亿元），同比+26.3%（扣非后同比+23.2%）；其中24Q4 单季度实现收入7.5 亿元，同比+102%/环比+17%，归母净利润0.71 亿元，同比+508%/环比+7.3%。公司拟每股派现1.08 元（含税）。公司24Q4 归母净利略超出我们的预期（0.61 亿元），原因系公司集装箱涂料Q4 销量环比增长较多。考虑公司在全球集装箱涂料市场份额的增长，以及公司募投项目未来有望贡献增量，维持“增持”评级。

    　　集装箱涂料销量增长较快，涂料产品单价下行致毛利率有所承压

集装箱涂料方面，受益于全球贸易及海运需求复苏，全年实现销量同比+213%至11.1 万吨，同比增速较快，营收同比+196%至17.3 亿元，均价同比-5.6%至1.55 万元/吨。风电涂料方面，公司全年销量同比+3.3%至1.28万吨，营收同比-23%至3.9 亿元，均价同比-25.5%至3.07 万元/吨。其他工业涂料方面，由于产能偏紧张，公司将资源集中于集装箱涂料等，致全年销量同比-60%至1025 吨，营收同比-59.4%至0.18 亿元，均价同比+1.5%至1.80 万元/吨。涂料产品单价下行致全年毛利率有所承压，公司24 年综合毛利率同比-9.6pct 至20.7%（其中24Q4 综合毛利率为21.0%，同比-0.90pct/环比-0.55pct），期间费用率同比-4.6pct 至8.4%。

    　　海外涂料市场持续拓宽，募投产能预计25 年开始逐步贡献增量

据公司24 年年报，上海基地的水性涂料产能由年产2 万吨扩建至5 万吨，有效支撑集装箱涂料放量，公司的涂料产品正式进入日本班轮公司ONE、全球最大集装箱租赁公司TIL、德国风电整机制造商NORSOK 等全球头部公司的供应链，公司已在欧洲设立销售团队和研发团队，海外份额有望持续拓宽。新产品方面，公司收购科思创荷兰光伏玻璃涂层技术，专利转移和产能建设预计在25 年中期落地，同时公司已提交船舶涂料和海上塔筒涂料的测试，争取25-26 年实现销售。募投项目方面，珠海基地“年产7 万吨高性能涂料项目”预计25 年6 月完工，新项目未来有望贡献增量。

    　　盈利预测与估值

考虑25 年集装箱涂料增速预计有所放缓，我们预计公司25-27 年归母净利润为2.61/3.10/3.82 亿元（25-26 年的前值为2.64/3.11 亿元），对应EPS为2.42/2.87/3.54 元，结合可比公司25 年Wind 一致预期平均28xPE，考虑公司涂料规模较可比公司仍较低，给予公司25 年20xPE，目标价48.40元（前值为48.80 元，对应25 年20xPE），维持“增持”评级。