上海能源(600508)：煤价下跌致全年业绩承压 关注破净修复与提分红

　　煤价下跌致全年业绩承压，关注破净修复与提分红，维持“买入”评级

公司发布2024 年年报，2024 年公司实现营业收入94.9 亿元，同比-13.6%，实现归母净利润7.2 亿元，同比-26.2%，实现扣非后归母净利润7 亿元，同比-26.5%。

单Q4 来看，公司实现营业收入22.6 亿元，环比-5.2%，实现归母净利润0.9 亿元，环比-41.6%，实现扣非后归母净利润0.94 亿元，环比-32.3%。考虑到煤价下滑，我们下调2025-2026 年盈利预测并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润5.3/6.3/7 亿元（2025-2026 年前值9.7/12 亿元），同比-26.6%/+19.2%/+11%；EPS 分别为0.73/0.87/0.96 元，对应当前股价PE 分别为17/14.3/12.9 倍。公司煤炭具有成长性，公司PB 亦存在明显折价，估值修复未来可期，维持“买入”评级。

    　　煤炭价格下跌致盈利能力下滑，电力盈利改善或受煤价下滑影响

（1）煤炭业务：产销方面，全年来看，2024 年公司原煤产量858.2 万吨，同比+6.9%，商品煤产量627.4 万吨，同比-2.9%，其中洗精煤产量452.7 万吨，同比+8.8%，洗精煤产量占商品煤产量比重为72.2%，同比+7.8pct，商品煤销量631.8万吨，同比-2.7%；单季度来看，2024Q4 公司原煤产量195.5 万吨，环比-15.9%，商品煤产量157.4 万吨，环比-13.7%，其中洗精煤产量91.3 万吨，环比-31.2%，洗精煤产量占商品煤产量比重为58%，环比-14.8pct，商品煤销量175.5 万吨，环比+5%。价格方面，全年来看，2024 年公司商品煤吨煤售价995.9 元/吨，同比-8.5%；单季度来看，2024Q4 商品煤吨煤售价831.3 元/吨，环比-12.8%。成本方面，全年来看，2024 年公司商品煤吨煤成本为699.3 元/吨，同比-1.3%，主要系材料及动力、职工工资同比下滑影响；单季度来看，2024Q4 商品煤吨煤成本667.1 元/吨，环比+0.7%。盈利方面，全年来看，2024 年公司商品煤吨煤毛利为296.6 元/吨，同比-21.8%；单季度来看，2024Q4 吨煤毛利为164.2 元/吨，环比-43.6%。（2）电力业务：发电量方面，2024 年公司发电量38.17 亿度，同比+3.1%；盈利方面，2024 年公司电力毛利率为12.3%，同比+2.9pct，盈利能力提升或主要受成本端煤价下滑影响。

煤炭成长性&煤电一体化兼具，关注PB 破净修复与提分红

（1）煤炭成长性&煤电一体兼具：煤炭业务方面，目前公司在产产能909 万吨，同时在建240 万吨苇子沟煤矿正在有序推进项目建设，预计2025 年底进入试运转；电力业务方面，目前公司火电装机容量为820MW、新能源光伏装机容量308.9MW，2024 年公司商品煤631.79 万吨销量中约有65.68 万吨自用，自用煤占比10.4%，一定程度上对冲了煤价下滑的影响。（2）关注PB 破净修复与提分红：公司PB 估值长期处于破净状态，2024 年公司每股净资产为17.72 元，按照公司2025 年3 月21 收盘价计算，公司PB 估值为0.7。根据中国证监会《上市公司监管指引第10 号——市值管理》等要求，公司制定估值提升计划，其中提出要坚持多次现金分红，适当提高分红比例，2024 年公司分红比例为40.4%，同比提升9.82pct，未来公司分红比例有望进一步提升。