卫星化学(002648)：2024年全年业绩大增 Α-烯烃项目加速推进

3 月24 日晚，卫星化学发布2024 年报，报告期内公司实现营业收入456.48 亿元，同比增长10.03%；实现归母净利润60.72 亿元，同比增长26.77%，实现扣非归母净利润60.48 亿元，同比增长29.45%。其中2024Q4 单季度实现营业收入133.73 亿元，同比增长26.10%，环比增长3.87%；实现归母净利润23.79 亿元，同比增长70.47%，环比增长45.36%；实现扣非归母净利润19.6 亿元，同比增长48.96%，环比增长5.7%。

    四季度逆势增长，全年业绩实现高增

2024 年，公司业绩同比延续大幅增长，持续验证经营的稳健。业务板块分拆来看，全年功能化学品/高分子材料/新能源材料贡献毛利44.17 亿元/42.02 亿元/1.87 亿元，毛利率同比+4.78pct/+5.49pct/-14.54pct。综合毛利率23.57%，同比+3.73pct。

2024Q4 下游回暖抵消原料上涨影响。四季度，美国天然气及乙烷价格旺季回升。乙烷季度均价22.54 美分/加仑，环比+43.29%，丙烷均价5144元/吨基本与上季度持平，环比+0.05%。尽管原料上涨明显，C2/C3 下游产品回暖抵消影响，公司业绩得以逆势上升。四季度丙烯酸受供应端检修等因素影响，季度均价环比涨幅441 元/吨，乙二醇也逐季实现回暖，公司充分受益涨价。往后来看，我们认为油价仍将保持高位震荡，美国天然气供应过剩趋势不变，乙二醇等产品供需改善，业绩有保障。

补齐产业链短板，加强研发投入提供未来增长驱动力在建项目陆续落地，实现强链补链。报告期内，公司完成多个项目的建设和投产，实现了对产业链的补强：公司投资建成年产10 万吨乙醇胺装置，进一步完善环氧乙烷下游化学品布局；2024 年7 月陆续实现了年产80 万吨多碳醇项目一次开车成功，采用丙烷脱氢生产的丙烯以及副产的氢气为原料，与丙烯酸通过酯化反应制取丙烯酸丁酯与丙烯酸异辛酯，真正形成了丙烯酸及酯上下游完整的产业链闭环。新项目方面，公司进一步加快平湖基地与嘉兴基地新建丙烯酸产能的建设，为高吸水性树脂和高分子乳液升级扩能发展提供原料保障。

将投入研发100 亿元，加快向一流新材料平台型企业迈步。新产品方面，报告期内，公司金属有机功能材料催化剂、低氨比临氢胺化催化剂、聚乙烯弹性体、高端聚乙烯、聚丙烯酸树脂、定制化高吸水性树脂等研发成果达到工业转化条件，实现技术瓶颈突破，解决目前高端新材料高度依赖进口的现状，占据市场先发优势。同时，报告期内，公司未来研发中心于2024 年5 月正式开工建设，近年将投入研发100 亿元，加大引入海内外高端人才，构建全球“1+N”化学新材料研发创新平台。卫星化 学以创新主导发展，围绕国家关注的领域，发挥全产业链供应链的优势，聚焦催化剂、新能源材料、高分子新材料、功能化学品等关键战略材料和前沿新材料领域的科研与产业化。市场推广方面，丙烯酸酯功能单体、电池电极胶黏剂、油墨单体、标签胶、高纯度电子级双氧水、高纯度有机颜料中间体等新产品顺利进入市场。

α-烯烃综合利用高端新材料产业园推进建设，一阶段2026 年有望达产2024 年半年报显示，公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，计划总投资约266 亿元，公司将采用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游延伸布局高端聚烯烃170 万吨（含茂金属聚乙烯）、聚乙烯弹性体60 万吨、聚α-烯烃3 万吨。项目预计将于2026-2027 年投产，届时公司乙烯当量产能实现较现有翻倍。2024 年8 月27 日，卫星化学发布公告，拟与EPS 旗下公司签订6 艘ULEC 原料运输船舶租赁协议，由后者建造船舶并向公司提供乙烷原料运输服务，租约15 年，船舶预计将在2027年内交付。此前在2023年7月17 日公告中已披露拟与SINOGAS洽谈6 艘VLEC 原料运输船舶租赁协议，租约15 年，租金总额17 亿美元，预计将于2026 年交付。该公告为公司保障三四期烯烃项目的第二批船舶运输协议的披露，两批共计12 条乙烷运输船将为公司的三期四期项目提供充足的乙烷运力保障。

    投资建议

我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为76.01、99.25、122.30亿元（2025-2026 年原值为69.97、96.43 亿元），对应 PE 分别为9.42、7.21、5.85 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    （1） 新建项目建设进度不及预期；

    （2） 原材料及产品价格大幅波动；

    （3） 宏观经济下行。