中国神华(601088)2024年年报点评：一体化运营业绩稳健 高分红凸显公司长期投资价值

事件：公司于3 月22 日发布2024 年年度报告，2024 年实现营收3383.75 亿元，同比降低1.37%；归母净利润586.71 亿元，同比减少1.71%；基本每股收益2.95 元。24Q4 单季度实现营收844.76 亿元，环比24Q3 降低1.57%，同比下降6.77%；归母净利润125.97亿元，环比24Q3 降低23.98%，同比增长10.26%。业绩符合市场预期。此外，公司拟派发24 年股息现金2.26 元/股（含税），合计派发股息人民币449.03 亿元（含税）。

自产煤售价降幅大于成本端，毛利率下降。24 年商品煤产量327.1 百万吨，同比增长0.8%；销量459.3 百万吨，同比增长2.1%。自产煤方面：全年销量327 百万吨，同比增长0.5%；售价527 元/吨，同比下跌3.8%；吨营业成本292 元/吨，同比降0.1%；毛利235 元/吨，毛利率44.5%，同比降2pct。24Q4 销量82.1 百万吨，同比降0.73%；售价516 元/吨，同比降6.35%；吨营业成本270 元/吨，同比增5.47%；毛利率47.8%，同比跌5.9pct。

若取合并抵销前的数据，2024 年煤炭分部实现营收2686.18 亿元，同比降1.7%；利润总额543.65 亿元。因煤炭平均销售价格下降且营业成本上升，煤炭毛利率30%，同比降2pct。

24 年发、售电量同比均增长，发电分部利润增长。2024 年，公司发电量223.21 十亿千瓦时，同比增长5.2%，售电量210.28 十亿千瓦时，同比增长5.3%，发电业务收入942.17亿元，同比增长2.0%，成本788.32 亿元，同比增长2.7%，利润总额111.47 亿元，同比上升4.7%。售电价0.403 元/千瓦时，同比跌2.7%。截至24 年12 月底，公司总装机容量4626.4 万千瓦，报告期内新增装机容量 163 万千瓦；2024 年平均利用小时数4960小时，同比下降4.0%。24Q4 单季，发电量55.07 十亿千瓦时，同比减1.71%，售电量52.01 十亿千瓦时，同比减1.72%。平均利用小时数1209 小时，同比降6.78%。

    　　财务费用进一步压降，期间费用同比减少。2024 年期间费用136.87 亿元，同比减少0.42%。

其中销售费用4.91 亿元，同比增15.53%；管理费用103.4 亿元，同比增5.38%，主要是人工成本、外委服务费等增长；财务费用1.29 亿元，同比下降74.25%，是由于公司带息负债和融资成本压降；研发费用27.27 亿元，同比减9.31%，主要受研发投入和进度影响。

高股息奠定公司长期投资价值。1 月22 日公司公告25-27 年分红规划，提出每年以现金方式分配的利润不少于当年公司实现的归属于本公司股东的净利润的65%。根据24 年分红预案，分红比率约76.5%，参考3 月25 日收盘价，预计公司A 股股息率高达6%。

投资分析意见：截至24 年末公司实际持有货币资金和金融资产规模合计1528.42 亿元，现金规模充裕。由于市场煤价下跌，我们下调公司25-26 年业绩预测，由554.54、560.28亿元下调至538.52、547.68 亿元，并且新增27 年业绩预测555.03 亿元，25-27 年eps分别为2.71、2.76 和2.79 元，对应PE 估值14、14、14 倍。公司一体化运营业绩稳健、且兼具高股息属性，我们维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下滑致下游需求下滑，产品价格超预期下跌；电厂建设大幅不及预期。