华菱钢铁(000932)：深耕高端制造领域 品种钢占比持续提升

　　事件：

    　　2024 年，公司实现总营业收入1,446.85 亿元，同比减少12.03%；实现归母净利润20.32 亿元，同比减少59.99%；毛利率7.21%，同比减少2.51pct。

    　　观点：

行业效益整体承压下行，公司积极调整产品结构。报告期内，公司板材、长材、钢管、其他收入的营收占比分别为46.04%、21.36%、8.48%、23.73%，毛利率分别为9.91%、2.08%、8.62%、4.51%，2024 年钢铁行业整体效益同比降幅明显，面对新市场环境和下游钢材消费结构的变化，公司积极调整产品结构，虽然钢材产品营收及利润均同比下降，但板材占比提升3.53%，长材占比下降3.46%，高毛利产品占比提升。

深耕高端制造领域，品种钢占比持续提升。公司已形成板管棒线兼有、普特结合、专业化分工的生产格局，主体产线及技术装备达到国内领先水平，2024 年公司品种钢销量不断提升，占比由2016 年32%提升至2024 年65%，品种结构逐步迈向中高端，从2024 年公司产品下游销量占比来看，能源及电力、汽车、船舶及海洋工程、工程机械、其他装备制造领域产品销量同比增加，占比分别为19.13%、15.08%、11.54%、7.91%、5.87%，公司有望基于高端定位和个性化需求持续提升品种钢占比，推动品种结构升级，加快产品由“优钢”向“特钢”领域转型。

重视股东回馈，分红政策持续稳定。公司关于现金分红的规定，同时兼顾提质增效、节能环保、智能制造等领域的资本性支出需要，公司2024 年年度利润分配预案拟向全体股东每10 股派发现金股利1.00 元（含税），共计派发现金6.91 亿元，占公司2024年归母净利润比例约为34%。

盈利预测及投资评级：预计公司2025-2027 年归母净利润分别为28.64/32.83/33.66 亿元，当前股价对应PE 为12.8/11.2/10.9 倍，我们选取中信特钢、南钢股份、方大特钢作为可比公司，对应可比公司PE 为21.8/12.7/11.4，公司作为湖南龙头企业，产品结构持续优化，利润水平有望回升，首次覆盖给予公司“增持”评级。

风险提示：上游原材料价格大幅上涨，下游需求进一步下降，出口业务大幅下滑，新增业务不及预期，宏观经济波动风险，数据的引用风险。