上海医药(601607)：守正创新 重塑营销 CSO高增177%

业绩简评

2025 年3 月27 日，公司发布年报，2024 年营收、归母和扣非净利润分别为2752.51/45.53/40.65 亿元，同比增长5.75%/20.82%/13.04%。业绩基本符合预期。

    经营分析

工业承压，商业强劲；守正创新，高血压新药商业化在即。（1）业绩：公司2024 年医药工业营收237.31 亿元（中药收入95.71亿元），同比下降9.62%；但贡献利润21.93 亿元，同比增长3.95%。

医药商业营收2515.2 亿元，同比增长7.47%；贡献利润33.85 亿元，同比增长1.05%。主要参股企业贡献利润4.7 亿元，同比下降12.98%。（2）创新进展：公司研发投入28.18 亿元，研发费用23.94亿元，同比增长8.46%。①新一代口服非肽类小分子肾素抑制剂I001 项目，有3 个适应症处于临床中后期，针对高血压的NDA（新药上市申请）于2024 年4 月获CDE（国家药审中心）受理。②公司子公司上药睿尔用于ALS（肌萎缩侧索硬化症）的SRD4610，已完成国内Ⅱ期即将进入III 临床试验，并获得美国FDA 孤儿药认定（ODD）。③用于治疗视神经脊髓炎谱系疾病（NMOSD）的B001项目处于关键临床阶段。④CD20 单抗的皮下注射剂型B007 项目，更具便利性、潜在更低的免疫原性和更优的安全性，于2024 年开展了膜性肾病、重症肌无力和天疱疮3 个适应症的研究。

重塑营销，优化布局；CSO 同比增长177%，“互联网+“提升药品零售新价值。（1）2024 年，公司整合原有的5 个销售部门为新上药销售公司，全年销售过亿产品44 个，过10 亿品种2 个。（2）进口与创新药业务优势进一步扩大，创新药销售305 亿元，同比增长29.7%，新增进口总代品规25 个。（3）2024 年，CSO（合约销售）业务达80 亿元，同比增长177%，产品数65 个，与诸多跨国药企建立深厚合作。（4）公司依托旗下的上药云健康“互联网+”平台和镁信健康的“商业保险+专业药房”等创新药首发重要渠道与新零售模式，发挥商业保险在产品集采、渠道、议价等方面的核心作用，加快升级推广商业保险多元支付体系。

    盈利预测、估值与评级

根据工业端短期承压的情况，我们下调公司2025/26 年的营收3.07%/6.16%至2945/3179 亿元；归母净利润17.11%/22.26%至51/57 亿元；预计2027 年营收和净利润分别为3531 和68.55 亿元。

    维持“买入”评级。

    风险提示

    创新药以及中药大品种推进不达预期、战略合作不及预期等风险。