天味食品(603317)：业绩符合预期 内生外延驱动增长

事件：公司发布2024 年报，公司实现营业收入34.76 亿，同比增长10.41%，归母净利润6.25 亿，同比增长36.77%，扣非归母净利润5.66 亿，同比增长40%。测算24Q4 单季度公司实现营业收入11.12 亿，同比增长21.57%，归母净利润1.92亿元，同比增长41.03%，扣非归母净利润1.77 亿，同比增长44.37%。公司业绩符合此前业绩预告。公司年度分红方案为10 派5.5 元（含税），拟派发现金红利5.85 亿（含税），加上回购所使用的现金，24 年累计现金分红总额为6.1 亿，占年度归母净利润的97.62%。2025 年公司计划营业收入、净利润同比增长均不低于15%。

投资评级与估值：基本维持25-26 年盈利预测，新增27 年盈利预测，预测25-27 年归母净利润分别为7.22、8.13、9.15亿（25-26 年前次为7.2 亿、8.0 亿），同比增长15%、13%、13%，当前市值对应25-27 年PE 分别为20x、18x、16x，维持增持评级。长期来看，我们认为自上市以来，公司战略规划与经营效率逐步捋清与优化，在人才建设、薪酬激励、营销架构、品牌品类策略等方面做了全面的梳理提升，逐步从过去的粗放式向精细化运作过渡，处于改善通道，建议把握内部经营效率边际优化的布局机会。

春节前置Q4 提前备货 全年中式调料驱动增长。分品类看，24 年公司三大品类，火锅底料实现收入12.65 亿，同比增长3.53%，量价分别同比变化+7.90%与-4.05%；中式菜品调料实现收入17.71 亿，同比增长16.56%，量价分别同比+16.70%与-0.12%，预计含内生增长与食萃并表贡献；香肠腊肉实现收入3.29 亿，同比增长10.99%，量价分别同比+27.02%与-12.62%。公司24 年12 月收购“加点滋味”63.84%股权，25 年起将对公司贡献增量。分渠道看，24 年线上渠道/线下渠道分别实现收入5.96 亿，28.74 亿，同比增长51.70%/4.42%，预计线上渠道主要为食萃并表贡献。24Q4 单季度公司实现营业收入11.12亿，同比增长21.57%，主因25 年春节前置，渠道提前备货。展望2025 年，预计公司将通过内生+外延方式继续冲刺25年收入目标。

成本改善、精细化运营驱动利润率提升。2024 年公司毛利率为39.78%，同比提升1.9pct。其中火锅底料毛利率37.5%，同比提升3.73pct，中式菜品调料毛利率41.3%，同比提升2.64pct，主要受益成本下降，香肠腊肉调料毛利率45%，同比下降8.5pct。24 年销售费用率为12.98%，同比下降2.39pct，受益费用精细化投放；管理费用率5.34%，同比下降0.96pct，主要受益管理效率提升、股权激励费用减少。展望2025 年，预计原料端成本有望保持稳定可控，并将继续内部挖潜提升经营效率。

    　　股价变化的催化剂：新品表现超预期，2B 拓展超预期。