中联重科(000157)：海外占比提升平滑国内需求 新兴业务增长动力强劲

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公司发布2024 年报，实现整体营收454.8 亿元，同比-3%，归母净利润35.2 亿元，同比+0.4%。Q4 单季度营收110.9 亿元，同比-4%，环比+13%；归母净利润3.8亿元，同比-41%，环比-55%。

    剔除股份支付费用后净利润同比+18%

2024 年公司归母净利润同比+0.4%，主要系海外收入233.8 亿元（占比约51%），同比+31%；归母净利润同比微增（同比+0.4%），但剔除股份支付费用后净利润同比增长18%。Q4 单季度归母净利润环比-55%，主要系2023 年资产处置收益集中于Q4导致基数较高，而2024 年集中于Q2，2024Q4 资产处置收益同比减少2.5 亿元。

    海外拓展顺利，盈利能力持续提升

2024 年公司毛利率为28.2%，同比+0.6pct，净利率8.8%，同比+0.8pct，期间费用率为19.3%，同比+1.0pct；盈利能力的提升主要系海外拓展顺利，2024 年海外营收占比51%，相较于2023 年提高13pct，且海外毛利率约32%，比国内高8pct。

Q4 单季毛利率为27.5%，同比+0.6pct，环比-1.0pct；净利率4.7%，同比-1.5pct，环比-5.0pct；期间费用率为22.1%，同比+1.6pct，环比+3.6pct；Q4 盈利能力下滑，主要系财务费用受汇率影响同比+1.7 亿元，同时资产处置收益同比-2.5 亿元。

    传统主业地位稳固，新兴业务成长性凸显

（1）传统主业：混凝土机械/起重机械国内地位稳固，海外销售额同比增速超过35%。（2）新兴业务：①土方机械覆盖1.5-400 吨产品型谱，国内100+吨矿挖市占率行业前3，海外销售额同比增速超过27%。②高空作业机械：国内中小客户市占率位居第1，电动渗透率达90%，海外销售额同比增速超过19%。③农业机械：烘干机/小麦机分别稳居国内行业第1/第2，整体销售额同比增速超过122%。④具身智能：已推出多款智能机械产品，且在行业内率先发布2 款人形机器人样机。

海外拓展顺利&新业务增长强劲，维持“买入”评级我们预计公司2025-2027 年的营业收入分别为536.2/620.0/707.6 亿元，分别同比增长约18%/16%/14%；归母净利润分别为49.7/63.1/73.3 亿元，分别同比增长约41%/27%/16%。鉴于公司海外拓展顺利&新业务增长强劲，维持“买入”评级。

    风险提示：国内需求复苏不及预期；海外拓展不及预期；行业竞争加剧