百隆东方(601339)：2024年收入增长15% 扣非净利润同比转盈

2024 全年收入增长15%，扣非净利润同比转盈。公司是全球第二大色纺纱龙头生产商。海外品牌去库存基本结束后，2024 年订单回暖，全年实现营业收入79.41 亿元（+14.9%），其中纱线销量24.23 万吨（+11.8%），单价同比+1.5%，原材料价格下跌，单价提升主要受益于色纺纱占比提升。

全年毛利率同比提升1.55 百分点至10.20%，主要受益于订单修复、色纺纱占比提升以及越南产能利用率提升。费用管控成效显著，期间费用率同比下降2.01 百分点至7.05%，其中财务费用率下降0.76 百分点，主要受益于借款规模减少以及1131 万汇兑收益贡献。扣非归母净利润2.20 亿元，同比转盈（2023 年为-0.21 亿元）；归母净利润4.10 亿元（-18.6%），主要受非经项目影响，2023 年资产处置收益4.39 亿元，2024 年大幅减少，投资净收益占收入比例同比下降7.9 百分点。分红方面，公司拟每10 股派发股息2.6 元，分红比例达95.05%。

第四季度盈利环比承压、同比改善。第四季度收入18.67 亿元（+2.5%），毛利率同环比分别+3.55/-7.70 百分点至6.34%，环比下滑主要因四季度多计提一个月越南工厂工资。期间费用率同比改善4.20 百分点至4.59%。归母净利润-249 万元，同比亏幅收窄，环比未能维持2024 年以来的净利率改善趋势主要受毛利率下滑，及四季度资产减值计提4161万影响，减值计提幅度同比维持稳定。

色纺纱占比提升，越南基地盈利大幅改善。1）色纺纱：收入40.56 亿元（+29.1%），营收占比提升至55%；销量约10.7 万吨，销量占比约44%。

毛利率11.22%（-1.6pct），主要受国内销售产品毛利率较低影响。2）坯纱：收入32.71 亿元（-1.3%），销量约13.5 万吨，毛利率提升4.2pct至6.60%。3）产能：越南基地贡献收入59.97 亿元（+13.0%），净利润5.04 亿元（+299.9%），净利率达8.4%同比提升6.0pct，产能利用率持续改善。截至2024 年底，越南产能约占总产能的77%，达126 万锭。

    　　风险提示：棉价大幅波动；关税政策风险；汇率波动风险。

投资建议：色纺纱占比提升及开工率提升有望带动盈利修复，关税政策不确定性造成短期扰动。2025 年即使存在原材料价格下行的压力，色纺纱占比提升有望平抑部分负面影响。2025 年一季度以来国内开工率提升、越南开工率维持去年下半年较高水平，我们预计今年盈利情况仍有望改善。但由于关税政策不确定性加剧，棉价持续下行及全球终端需求仍较疲软，我们下调盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为4.6/5.4/6.4 亿元（2025-2026 前值为8.2/8.8 亿元），同比+12.8%/16.7%/19.1%。维持“优于大市”评级。