兰生股份(600826)：立足主业优势 外延发展提速

事件：2024年公司实现营业收入16.4亿元同比+16%，实现归母净利3.1亿元/同比+11%，扣非净利2.3亿/同比+2%。其中，4Q24公司实现营收7.1亿/同比+55%，归母净利1.0亿/同比+218%，扣非净利0.9亿同比+46%。

会展业务增长稳定，世博展览馆承接项目同比提升。2024年公司主办、承办及参与展会赛项目59个/同比+18%，展会总规模124万平方米，服务观众191万人次，服务展商1.76万家次。其中，上海世博展览馆依托稀缺性2024年共承接100个项目/同比+5%，总租馆面积超1000万平方米。

毛利率回升，分红减少影响盈利能力。2024年公司毛利率32.6%/同比+0.7pct，预计主要受益于展馆租金提升。期间费用率维持稳定，其中销售费用同比+13%，销售费用率5.2%/同比持平；管理费用同比+21%，管理费用率12.9%/同比+0.6pct，主要因职工薪酬增长；财务费用0.03亿元/同比-84%，主要因贷款利息和租赁负载利息减少。此外，因华铎基金已退出导致分红收益减少，2024年投资收益同比减少0.6亿，交易性金融资产公允价值变动收益0.8亿/同比+1.2亿。剔除非经损益，2024年公司净利率13.7%/同比-1.9pct。

立足主业优势，外延发展提速。1）展会业务：拓展赛道与出海并行。世界人工智能大会、件杂货展、工博会、广印展等一批优质会展IP已进入出海探索阶段，同时公司成立威客引力子公司，未来将把握世界人工智能大会实体化以及香港子公司落地等契机，引入更多行业优质资源。2）赛事业务：公司把掘上海建设全球著名体育城市机遇，推动“三上”品牌赛事与国际接轨，目前上海马拉松已对标大满贯标准接轨国际，未来有望打造更加多元的商业模式。此外，上海世博展览馆将积极探索增量业务，持续打造国际品牌展会高地，消费类项目高地，文化类活动高地，探索展馆文体商旅开发路径。

投资建议：预计公司2025-27年归母净利3.1、3.5、4.1亿元（不含公允价值变动损益），对应PE各为20X、17X、15X。公司作为国资会展龙头，持续推进内生+外延双轮驱动的增长战略，同时重视股东回报（分红率维持50%）维持“推荐”评级。