顺络电子(002138)：汽车&电源管理驱动高增 毛利率环比显著修复

事件：公司发布2025 年一季报，单季度公司实现营收14.61 亿元，同比+16.03%/环比-14.16%，实现归母净利润2.33 亿元，同比+37.02%/环比+12.09%，扣非净利润2.20 亿元，同比+39.76%/环比+18.95%，毛利率36.56%，同比-0.39pct/环比+2.07pct。

汽车电子驱动，费用控制得当：一季度分下游看：信号处理收入5.10 亿元，同比-4.95%；电源管理收入5.08 亿元，同比+23.87%；汽车电子或储能专用收入3.14 亿元，同比+65.46%；陶瓷、PCB 及其他收入1.28 亿元，同比+5.02%。

费用端： 销售/ 管理/ 研发/ 财务/ 合计费用率分别为1.68%/5.05%/7.91%/1.49%/16.13% ， 分别同比变动-0.37/-0.48/-0.62/-0.38/-1.84pct。公司业绩高增，毛利率环比提升明显修复至较高水平，各项费率均有所下降助力利润释放。分下游看，消费电子市场整体平稳，公司信号处理业务略有下滑，电源管理高速增长；根据中汽协，国内新能源车一季度产量+50.4%，公司相关收入实现更高幅度增长成为主要驱动力。

经营情况良好，多下游有望推动成长：开年以来公司订单情况保持稳定，产能利用率水平较为健康。随着下游消费市场的持续复苏，公司整体产能情况也在不断优化。未来智能化、便捷化带动消费市场增长，新能源、数据中心、人形机器人、物联网等下游新兴领域空间巨大。

投资建议：下游景气好+自身竞争力提升有望驱动公司收入+盈利能力共同向上。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为10.56/13.29/16.75 亿元，EPS 为1.31/1.65/2.08 元，对应PE 为20.95/16.65/13.21 倍，维持“增持”评级。