华明装备(002270)：24年业绩稳健增长 持股计划彰显发展信心

事件：公司发布2024 年年报以及2025 年一季报。公司2024 实现收入23.22 亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14 亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82 亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4 公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2 亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09 亿元，同比增加43.86%。25Q1 实现收入5.1 亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71 亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58 亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24 年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

电力设备板块持续增长。分业务来看，2024 年公司电力设备业务实现营业收入18.11 亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32 亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75 亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

加速海外市场布局。2024 年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85 亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。上海基地：将在维持现有12000 台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000 台的生产能力。

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500 万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9 人，2025-2027 年年度累计净利润的考核指标为24.54 亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27 年营收为26.12、29.70、35.53 亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55 亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4 月18 日收盘价，公司25-27 年PE 分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。