百亚股份(003006)：成长逻辑进阶

　　公司发布2025 年一季度报告

    　　25Q1 公司实现收入10.0 亿，同比+30.1%，归母净利润1.31 亿，同比+27.3%，扣非归母净利润1.29 亿，同比+32.4%。

25Q1 公司毛利率53.32%，同减1.04pct；归母净利率13.1%，同减0.29pct。

公司坚持既定发展战略，聚焦优势资源，持续打造品牌力和产品力，推进全国市场拓展。Q1 收入高增主要系线下市场外围省份收入高增所致；此外公司高端系列产品收入占比持续提升，毛利率有所下滑主要系公司渠道结构和收入占比变化所致。

    　　线下外围市场高增，全国布局加速推进

分渠道，Q1 线下渠道收入6.50 亿，同比+49.0%，其中外围省份同比+125.1%；电商渠道收入3.22 亿，同比+8.6%。

    　　公司继续深耕优势地区，加快电商和新兴渠道建设，有序拓展全国市场。

目前正通过线上线下渠道从区域向全国拓展，线下外围不同省份的发展阶段不同，营销策略上会有所差异。整体上公司会保持对重点区域的资源投入，逐步覆盖更多空白市场，渠道上会按阶段进一步下沉。

    　　品牌建设加码，315 舆情影响逐步消退

25Q1 公司自由点产品实现营业收入9.52 亿元，同比+35.8%。公司继续加强品牌建设投入，加大市场推广和品牌宣传力度，持续提升品牌影响力，25Q1 公司销售费用投入3.38 亿元，同比+28.5%。公司将继续发挥自身优势，进一步提高研发创新能力，优化和丰富产品线，同时积极拓展营销网络，并优化人才结构，持续增加公司产品的市场份额。

我们预计当前315 舆情影响逐步消退：公司高度重视线上情况，积极跟进电商各平台进展，及时回应消费者关切，并与经销商、KA 等下游客户对接沟通，亦进行透明化工厂直播来展示公司生产现场和产品生产过程。此外，公司进一步强化对产品生产制造和卫生标准的把控，维持高标准要求，并自行接管生产残次品的处理流程，我们预计品牌信誉度有望持续提升。

维持盈利预测，维持“买入”评级

公司坚持既定发展战略，聚焦优势资源，持续打造品牌力，产品上持续优化产品结构，渠道上深耕核心优势地区，加快电商和新兴渠道建设，有序拓展全国市场，成长逻辑持续兑现。我们维持盈利预测，预计25-27 年归母分别为3.7/4.8/5.9 亿元，对应PE 分别为31X/24X/19X。

    　　风险提示：市场竞争日益加剧风险、原材料价格波动风险、短期舆论影响风险等