徐工机械(000425)：拟8.2亿元收购徐工重型车辆51%股权 迈向全球露天矿机龙头

投资要点

事件：4 月18 日，公司发布公告，拟8.2 亿元收购徐州徐工重型车辆51%股权1）本次交易对手方徐工南汽为徐工集团全资子公司，经营范围包括汽车设计、生产、销售等（不含九座以下乘用车）；交易标的徐工重型车辆的经营范围主要包括宽体自卸车、汽车新车及零部件、矿山机械制造和销售等。本次交易完成后，徐工重型车辆将成为徐工机械控股子公司，纳入合并报表范围。

2）本次交易有助于徐工机械快速建立矿山机械成套化、系列化产品竞争优势，通过整合宽体自卸车等产业，与两桥矿车、矿挖、电铲、铰卡产品协同发展，形成行业内产品系列最齐全、竞争力最强的露天矿山机械挖、装、运成套化解决方案，为全球矿山客户提供一站式服务；有助于整合徐工集团、徐工机械下属矿山机械相关产业，助力公司实现全球露天矿山机械装备行业前三的战略目标。

3）业绩承诺：徐工南汽承诺，2025-2027 年度，徐工重型车辆经审计的归母净利润不低于1.44、1.61、1.81 亿元，且累计不低于4.86 亿元；若在业绩承诺期内未达到承诺净利润，由徐工南汽对差额按照约定进行现金补偿。

矿山机械空间大壁垒高，公司连续六年上榜全球露天矿山挖运设备制造商五强1）2024 年，公司上榜全球露天矿山挖运设备制造商第四名，连续第六年上榜前五（榜单中唯一中国企业）；2023 年公司矿机收入为59 亿，2019-2023 年CAGR=44%；2024H1 矿机收入占比为7.1%，毛利率为24%。

    2）客户突破进展迅速，国际大单频频落地

①2024 年8 月，徐工集团与Simfer 公司（力拓和中铝集团合资）签署几内亚矿山项目工作任务书，公司将为西芒杜铁矿项目提供成套核心矿山开采设备，其中包括数十台230 吨矿用卡车、350/550 马力大型矿用平地机，合同总金额近8 亿元；②2024 年上海宝马展，公司宣布与福德士河的合作伙伴关系，并签署总额30 亿人民币的潜在绿色矿山设备供货合同，是国内新能源重型装备出口的最大订单；③2025 年3 月，徐工超大型液压挖掘机XE4000 交付中煤平朔集团，本次交付是自2015 年、2024 年交付以来的第三次交付；

④后市场是开拓矿机业务、服务客户的关键，其收入在矿机业务中的占比最高可达到近七成。近日，徐工矿机于蒙东地区正式建成白音华备件库，形成覆盖半径200 公里的“1 小时响应圈”；备件中心储备47 大类、近万种核心备件，配备多名服务工程师，是公司高效高质服务客户、开辟后市场收入的关键抓手。

    盈利预测与估值

预计公司 2024-2026 年收入为909、1047、1279 亿元，同比增长-2%、15%、22%；归母净利润为62、78、97 亿元，同比增长16%、26%、25%，23-26 年复合增速为22%，对应24-26 年 PE 为17、14、11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

1)基建、地产、矿业投资不及预期；2)出口不及预期；3)应收账款等风险敞口