浙江鼎力(603338)：业绩阶段性承压 非美+新品放量可期

投资要点

归母净利润同比-13%，海外市场引领收入增长2024 年公司实现营业总收入78 亿元，同比增长24%，归母净利润16.3 亿元，同比下降13%。单Q4 实现营业总收入17 亿元，同比增长6%，归母净利润1.7 亿元，同比下降71%。分区域，公司高机国内实现营收16 亿元，同比下降22%，出口实现营收55 亿元，同比增长44%。其中，美国子公司CMEC 全年实现收入约35 亿人民币，同比增长25%（2024 年5 月并表）。分产品，公司剪叉/臂式/桅柱分别实现营收34/30/8 亿元，同比分别增长14%/21%/53%，产品均价均有提升。

    　　毛利率基本维持稳定，费用计提阶段性增加

2024 年公司主营业务毛利率33.7%，同比下降1.1pct，其中国内毛利率26.4%，同比增加0.9pct，海外毛利率35.9%，同比下降4.0pct，海外毛利率下降系新兴市场拓展影响。2024 年公司销售毛利率35.0%，同比下降3.5pct，销售净利率20.9%，同比下降8.7pct，期间费用率8.2%，同比提升2.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.3%/2.9%/3.3%/-1.2%，同比分别变动-0.4/+0.6/-0.2/+2.7pct。公司利润率下滑，我们判断主要系：①Q4 北美市场渠道拓展、提前清关备货等导致成本费用增加；②CMEC 员工奖金等费用于年终集中计提；③非欧美市场拓展，且结算币种增加，受汇率影响增强；④汇兑收益同比减少。⑤政府补助、投资收益减少（分别减少约0.7/1 亿元）。导致利润增速下滑的多为暂时性因素，一次性计提。

毛利率基本维持稳定，费用计提阶段性增加

展望2025 年，公司利润增速有望修复：①美国已有充足备库，提供应对关税窗口期，②欧洲双反关税低+新品推广，③新兴市场、非高机板块业务拓展。④并购CMEC 及美国备库带来的一次性费用计提影响消除。长期来看，公司于美国市场的拓展有望通过本地建厂等等方式实现，非美市场、船坞除锈机器人等新业务贡献增量，业绩有望稳健增长。

盈利预测与投资评级：考虑到地缘政治冲突、关税等带来的不确定性，出于谨慎性考虑，我们调整2025-2026 年归母净利润为21（原值26）/24（原值30）亿元，预计2027 年归母净利润为28 亿元，当前市值对应PE 分别为10/9/8。公司研发、管理等核心竞争力可持续，非美+新品市场拓展可期，维持“增持”评级。

    　　风险提示：竞争格局恶化、地缘政治冲突等