青鸟消防(002960)：行业下行期收入依然稳固 静待净利润触底回升

事件：公司公告2024 年年报，实现营收49.23 亿元、同比下降0.98%；归母净利润3.53 亿元、同比下降46.42%；扣非后归母净利润为3.34 亿元。

行业下行期收入基本盘稳固，毛利率水平相对较为稳定。在2024 年地产行业景气度持续下行、房地产竣工面积同比下降28%的情况下，公司实现收入49.23 亿元，同比微降0.98%，基本盘保持稳固；公司综合毛利率为36.56%，相比2023 年（38.29%）下降1.73 个百分点，其中火灾自动报警及联动控制系统毛利率为44.57%，相比2023 年提升1.80 个百分点，说明报警市场竞争格局已经趋于稳定；而应急照明与智能疏散系统毛利率为22.48%，相比2023 年下降3.86 个百分点，说明应急疏散市场竞争格局仍处于恶化的过程中。2025 年，随着新国标对技术要求的不断提升、城市更新改造步伐加快、工业消防国产化替代进程推进以及人工智能等技术的涌现发展，为消防安全产品行业带来深刻的变革，公司市占率有望进一步提升，毛利率触底回升可期。

多个偶发性因素导致利润下降，提高分红比例+回购注销重视股东回报。根据公司年报内容，2024 年归母净利润为3.53 亿元、同比下降46.42%；扣非后为3.34 亿元、同比下降46.28%，利润下滑的原因主要是：1）公司股权激励费用较同期增加3145 万元；2）汇兑损益导致财务费用较同期增加4404 万元；3）管理费用中人力资源成本较同期增加2181 万元；4）商誉减值损失较同期增加8803 万元，其中股权激励费用、汇兑损益、商誉减值损失大概率是一次性或者偶发性因素。2024 年公司现金分红1.45 亿元，占比归母净利润为41%，2022-2024 年分红比例分别为30%、40%、41%，逐年提升；2024 年6 月和11 月，公司分别回购注销0.15、0.10 亿股股份，提高分红比例+回购注销，重视股东回报。

    盈利预测：考虑到地产景气度和公司订单，我们调整2025-2027 年公司EPS分别为0.76、0.92、1.08 元，PE 为14、12、10 倍，维持“买入”评级。