红旗连锁(002697)：业绩短期承压 结构优化进行时

红旗连锁发布2024 年报及1Q25 业绩：2024 年实现营收101.2 亿元（yoy-0.09%），归母净利润 5.2 亿元（yoy-7.12%），低于我们预期（6.0亿元），主因下游需求修复偏弱，行业竞争加剧。1Q25 营收24.8 亿元（yoy-7.17%），归母净利润1.6 亿元，（yoy-4.15%），扣非净利润 1.5 亿元（yoy+0.72%），主业盈利韧性显现。公司短期业绩承压，未来随费用管控和资产优化措施推进、门店提质和供应链数字化升级，以及国资控股背景下资源整合，中长期的发展潜力值得关注，维持“增持”评级。

烟酒品类和郊县市场成增长亮点，经营业绩仍具韧性分产品看，24 年烟酒类、食品类和日用百货收入分别同比+4.30%/-0.74%/-6.53%至35.2/45.6/12.9 亿元，烟酒类增速领先。分地区看，成都市区和郊县营收分别同比-6.58%/+12.39%至52.7/37.1 亿元，呈现向下沉市场转移趋势。分渠道看，公司持续深化全渠道融合策略，线上通过抖音直播等实现超10 亿元销售额，线下核销引流助力私域沉淀。我们认为未来凭借其在成都及周边的密集网点，及技术赋能全链条闭环运营，经营业绩有望逐步向好。

    　　毛利率有所下降，费用率管控良好

24 年公司毛利率同比略降0.3pct 至29.4%，主因促销活动增加及成本端压力。费用方面，销售、管理、财务费用率分别同比-0.2pct/-0.1pct/持平至22.6%/1.4%/0.6%，费用管控良好。整体来看，净利率同比-0.4pct 至5.2%。

此外，1Q25 毛利率同比-0.6pct 至29.2%，费用优化持续，缓解了宏观消费偏弱对业绩的负面影响。

营运水平整体稳健，实控人变更引领公司迈入新阶段25 年政府工作报告将“大力提振消费”提至工作任务首位，3 月《提振消费专项行动方案》进一步提出从居民增收、消费能力保障等方面促进内需释放，公司作为西南零售龙头之一有望受益于政策落地。24 年公司实控人变更为四川国资委，有望充分利用四川商投城乡建设集团等主体的协同效应，进入新发展阶段。公司计划通过社交电商平台合作、探索无人零售、满足即时需求等拓展增量，搭配尾部渠道梳理以提质增效，后续进展值得关注。

    　　盈利预测与估值

考虑到下游消费需求复苏尚存不确定性，我们调整2025/26 年净利润-11.6%/-8.3%至5.5/6.0 亿元，引入27 年EPS 0.45 元。可比公司25 年PE均值37 倍，考虑公司经营转型节奏仍待观察追踪，给予公司25 年16 倍PE（前值：12.4x），目标价6.55 元（前值5.72 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：实控人变更不确定性；终端消费恢复不及预期。