海康威视(002415)：收入稳健增长 看好2025年业绩筑底向上

FY24&1Q25 业绩符合我们此前预期

公司发布2024 年年报及2025 年一季报：2024 年公司实现营收924.96 亿元，同比增长3.53%（重述口径）；实现归母净利润119.77 亿元，同比下滑15.10%（重述口径）；扣非归母净利润118.15 亿元，同比下滑13.55%（重述口径），符合我们此前预期。4Q24 单季度，公司实现营收275.04 亿元，同比下滑2.00%；实现归母净利润38.70 亿元，同比下滑26.38%。

1Q25 单季度，公司实现营收185.32 亿元，同比增长4.01%（重述口径）；实现归母净利润 20.39 亿元，同比增长6.41%（重述口径）；扣非归母净利润19.26 亿元，同比增长9.44%（重述口径）， 符合我们此前预期。

    发展趋势

    海外主业及创新业务合计规模首次超过国内主业，驱动公司收入增长。

2024 年，公司境内主业实现营收440.22 亿元，其中，PBG 板块与政府投资规模相关，营收同比下滑12.29%至134.67 亿元，应急、水利、城市生命线等基础民生业务受益于特别国债的发行实现逆势增长；EBG 板块营收同比微降1.09%至176.51 亿元，工业企业、石化煤炭、电力央企、智慧商贸等业务实现较快增长；SMBG 板块营收同比下滑5.58%至119.71 亿元，自2024 年下半年起，公司主动降低渠道库存水位，保障经营回款质量；境外主业营收同比增长8.39%至259.89 亿元，公司不断推进“本土化”进程，将经营决策权下放至泛亚太、中东非洲、泛欧洲、美洲四大区；创新业务方面，2024 年收入同比增长21.19%至224.84 亿元，其中智能家居实现收入51.90 亿元（同比+10.76%），机器人实现收入59.29 亿元（同比+20.00%），热成像实现收入41.91 亿元（同比+27.59%），汽车电子业务收入39.19 亿元（同比+44.81%），存储业务收入23.14 亿元（同比+19.83%）。我们看好公司在发展中国家的业务拓展机遇，同时认为公司创新业务成长性凸显，有望支撑公司长期业务增长。

毛利率基本维持稳定，精细化管理推动费用率改善。2024 年毛利率微降0.61pct 至43.8%，根据公司业绩会，2025 年公司将严格审视、压缩在低毛利率产品和业务上的投入。费用率方面，1Q25 销售/管理/研发费用率同比+0.22pct/-0.30pct/-0.57pct 至14.0%/3.5%/14.4%。我们认为，在公司主动聚焦有质量业务及精细化管理的基础上，公司盈利能力有望改善。

    盈利预测与估值

我们基本维持2025/2026 年净利润138.60 亿元/155.69 亿元不变。当前股价对应2025/2026 年18.9x/16.8x P/E。 维持跑赢行业评级及目标价36.19元，对应2025/2026 年24.1x/21.5x P/E，较当前股价有28%的上行空间。

    风险

    经济下行风险，中美贸易摩擦加剧风险，技术更新迭代风险。