贝特瑞(835185)：Q4利润率改善 新技术产品量产领先

　　事件：贝特瑞发布2024年年报，公司24年营业收入为142.37亿元，同比下降43.32%；实现归母净利润9.3亿元，同比下降43.76%；实现扣非归母净利润9.13亿元，同比下降42.20%。

降本增效，Q4利润率提升：公司24Q4营业收入39.68亿元，同比下降17.50%，环比增长22.78%；归母净利润2.59亿元，同比下降10.47%，环比增长44.99%；扣非归母净利润2.34亿元，同比下降17.26%，环比增长61.78%。公司24Q4毛利率为24.85%，环比增长0.28pcts，同比增长2.56pcts，通过原料采购策略调整、降本增效实现，净利率为6.84%，环比增长1.41pcts，同比增长0.02pcts。

量增价减，负极龙头地位稳固：公司24年负极材料收入为106.92亿元，同比下降13.04%，主要由于负极材料价格下降， 毛利率为27.76%，较上年增长3.40pcts。24年底公司已投产负极材料产能为57.5万吨/年，24年负极材料销量超43万吨。24H2负极价格2.35万元/吨，环比24H1下降8%，降幅趋缓。

正极材料终端量价齐跌：公司24年正极材料收入为30.79亿元，同比下降74.99%，主要受到终端客户价量齐跌影响，毛利率为7.88%，较上年下降2.27pcts。24年末公司已投产正极材料产能为6.3万吨/年，24年销量下滑至约2万吨。24H2正极价格13.9万元/吨，环比24H1下降21%。

负极海外产能布局领先，优势显著：公司印尼年产8万吨锂电池负极材料一体化项目（一期）投产，并启动印尼二期年产8万吨负极材料产能建设，在摩洛哥启动年产5万吨锂离子电池正极材料、年产6万吨锂离子电池负极材料项目。

引领新技术产品前瞻开发：新技术方面，公司建立了干法与湿法工艺并行的固态电解质产线，年产能突破百吨级，服务于动力、3C等领域客户，已实现出货；磷酸钛铝锂氧化物固态电解质已实现吨级出货。高压实、低膨胀快充型新硅碳负极通过头部电池厂商测试；新一代硅基负极产品实现了在国内外“46”系列大圆柱项目中的全面突破；CVD硅碳产品预计2025年批量供应。

盈利预测、估值与评级：正负极材料产品价格下滑，下调25-26 年、新增27 年归母净利润预测12.74/16.28/18.60 亿元（下调18%/下调19%/新增），对应PE 18/14/12X。公司负极产能规模领先，海外产能布局具有优势，龙头地位稳固，硅基负极等新技术领先，维持“增持”评级。